在主材环节全面亏损的背景下，辅材环节成为光伏产业链为数不多的盈利亮点。华创证券研报显示，24Q2逆变器毛利率30.6%、光伏玻璃22.7%、支架19.2%、接线盒19.9%、银浆12.0%。逆变器受益于新兴市场爆发和欧洲去库拐点，盈利能力维持高位；光伏玻璃阶段性改善；胶膜、银浆加回减值后盈利能力明显改善。辅材环节内卷程度相对主材更弱，龙头企业优势持续显现。
逆变器毛利率30.6%维持高位，新兴市场+欧洲去库双驱动
24Q2逆变器毛利率30.6%（同比-1.6pct，环比-4.4pct），归母净利率15.3%（同比-3.7pct，环比+1.2pct）。逆变器仍具备较强盈利能力，主要原因：逆变器对光伏电站可靠性和效率影响极大，品牌及渠道重要性更高，内卷程度相对主材更弱；逆变器在系统成本中占比较小，价格敏感性较低，部分海外地区仍有可观盈利；逆变器环节持续研发创新，通过产品迭代支撑盈利。
2024年二季度以来逆变器出口规模明显恢复，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等东南亚新兴市场爆发、欧洲持续去库，海外需求拉动出货环比改善，规模效应摊薄费用助力盈利提升。后续欧洲降息有望刺激需求持续改善。
光伏玻璃毛利率22.7%环比改善，阶段性修复
24Q2光伏玻璃毛利率22.7%（同比+1.1pct，环比+1.2pct），归母净利率10.6%（同比-1.1pct，环比+0.4pct）。一季度末二季度初下游组件排产回升改善，光伏玻璃需求旺盛带动4月价格上调；成本端天然气价格在非供暖季有所下降，纯碱价格松动对盈利能力也有正贡献。
加回减值后光伏玻璃归母净利率11.8%（环比+1.7pct），盈利能力阶段性小幅改善。部分企业对冷修的老旧窑炉进行冷修，二季度计提了资产减值，加回后经营端盈利能力有所提升。光伏玻璃供需格局相对健康，龙头企业凭借规模、技术和客户优势盈利能力有望维持。
胶膜+银浆加回减值后盈利改善明显
胶膜环节24Q2毛利率15.9%（同比+1.7pct，环比+2.2pct），归母净利率4.8%（同比-2.1pct，环比-3.4pct）。主要系头部企业福斯特带动——在行业竞争加剧、二三线胶膜企业面临较大盈利压力的背景下，福斯特在成本管理、产品结构（POE类胶膜占比提升）、海外布局等优势加持下毛利率环比进一步改善。加回减值后胶膜归母净利率10.1%（环比+2.5pct），较加回前提升5.4个百分点，福斯特基于审慎原则计提较多信用减值影响报表利润。
银浆环节24Q2毛利率12.0%（同比+0.5pct，环比+2.4pct），归母净利率3.6%（同比-2.4pct，环比-0.2pct）。LECO技术快速导入，N型银浆需求旺盛带动产品结构优化；二季度银价快速上行，前期低成本银库存助力毛利提升。加回减值后归母净利率5.3%（环比+0.7pct）。银浆企业为保障供应链安全，陆续启动上游硝酸银、银粉环节产能建设。
支架+接线盒受益海外市场，盈利分化
支架环节24Q2毛利率19.2%（同比+0.6pct，环比-0.5pct），归母净利率5.5%（同比-0.2pct，环比-1.3pct）。得益于跟踪支架放量，且海外盈利能力较高，支架环节毛利率整体维持较高水平。中东、印度等海外新兴市场爆发，带动支架业绩高速增长。
接线盒环节24Q2毛利率19.9%（同比-1.9pct，环比+0.6pct），归母净利率8.6%（同比-4.6pct，环比-2.8pct）。接线盒产品原材料铜进入上行通道，叠加行业竞争加剧，二季度毛利率承压。铜价波动和竞争加剧对接线盒环节盈利影响较大。
表：2024Q2光伏辅材各环节盈利能力对比| 环节 | 毛利率 | 归母净利率 | 加回减值后净利率 | 核心驱动 |
|---|
| 逆变器 | 30.6% | 15.3% | 16.9% | 新兴市场+欧洲去库 |
| 光伏玻璃 | 22.7% | 10.6% | 11.8% | 组件排产改善+成本下降 |
| 支架 | 19.2% | 5.5% | 7.8% | 跟踪支架放量+海外高盈利 |
| 接线盒 | 19.9% | 8.6% | 10.9% | 铜价上行+竞争加剧 |
| 胶膜 | 15.9% | 4.8% | 10.1% | 福斯特头部带动 |
| 银浆 | 12.0% | 3.6% | 5.3% | N型占比提升+银价上行 |
