2024年国际油价经历了地缘风险溢价与基本面定价的轮动，布伦特油和WTI油现货价较年初小幅下降2.9%和2.5%。平安证券2025年能源化工行业年度策略报告指出，2025年全球原油基本面过剩担忧或逐步兑现，OPEC+自愿减产计划可能在下半年逐渐退出，叠加美国等美洲国家持续增产，供应压力加大。需求端欧美经济增长趋缓、中国成品油消费下滑，新能源对传统能源的不可逆挤占仍在演绎。预期布伦特油震荡区间65-75美元/桶，同比下移5-10美元/桶，但OPEC+托底油价意愿较强，60美元/桶底部支撑强劲。本文从供需基本面、OPEC+政策、美国供应三个维度，前瞻国际油价走势。
2024年油价复盘——地缘主导退潮，回归基本面定价
2024年油价走势分为两个阶段。上半年主要围绕地缘政治局势变化：1-3月红海危机发酵、伊以关系恶化、乌克兰袭击俄罗斯炼油厂等事件推涨油价；4-6月巴以开启第一轮停火谈判，美国经济韧性较强、降息预期减弱，叠加全球制造业疲软，油价持续回落；6月初OPEC+宣布延长减产协议，北半球夏季出行旺季到来，油价短期反弹。下半年主要交易美国政治经济形势和供需基本面预期：7-9月市场交易特朗普行情和强美元预期，叠加地缘局势边际缓和，油价震荡走低，期间利比亚供应扰动短暂推涨但不具持续性；9月中下旬-10月上旬中东局势陡然升级短期推涨；10月中下旬以来地缘风险降温，欧洲和中国成品油需求偏弱，特朗普胜选后市场交易强美元预期，油价震荡偏弱。截至12月9日，布伦特油和WTI油现货价较年初小幅下降2.9%和2.5%。全年布伦特油均价约80美元/桶，WTI油均价约75美元/桶。
2025年供需展望——供应增加，需求趋缓，过剩担忧渐兑现
供应端：EIA预计2025年全球原油产量同比增加204万桶/日。OPEC+方面，220万桶/日自愿减产原计划自2025年底后逐步退出，12月5日会议决定再次推迟至25Q1且退出周期延长至18个月，集体减产延至2026年底，但2025年基础产量配额同比上调54.2万桶/日（阿联酋+30万桶/日），预期OPEC+产量同比增加约56万桶/日。非OPEC+方面，EIA预计2025年美国原油（含凝析油）同比增加46万桶/日（OPEC预期50万桶/日），加拿大、巴西、圭亚那等美洲国家同比增加61万桶/日。特朗普上台后加大传统能源开发，页岩油供应增幅可能扩大，但受资源瓶颈限制，难以达到2017-2019年程度。需求端：全球原油需求增速和GDP高度正相关，EIA/OPEC/IEA预测2025年全球原油需求同比增加约113万桶/日，较疫后复苏期近250万桶/日明显放缓。中国作为全球原油需求增量主要贡献国，预期在全球增量中占比将从2023年的53%降至2025年的14%（+16万桶/日），主因经济增速放缓和清洁能源渗透挤占。印度成为全球需求增量主要来源（+24万桶/日），欧美需求基本持稳。综合判断，自2025Q2起全球原油或恢复累库，EIA预测累库约31万桶/日，供过于求格局渐兑现。
2024-2025年全球原油供需预测（EIA）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E |
|---|
| 全球需求（百万桶/日） | 102.14 | 103.13 | 104.36 |
| 全球供应（百万桶/日） | 102.02 | 102.62 | 104.66 |
| 供需差（百万桶/日） | -0.12 | -0.51 | +0.30 |
| OPEC+产量同比 | — | -123万桶/日 | +56万桶/日 |
| 美国产量同比 | — | +30万桶/日 | +46万桶/日 |
油价展望与底部支撑——65-75美元/桶区间，60美元底部强劲
基于基本面趋于过剩的担忧和特朗普执政偏空油价的观点，预期2025年布伦特油震荡区间65-75美元/桶，同比下移5-10美元/桶，WTI油60-70美元/桶。底部支撑来自三方面：一是美国页岩油渐触资源瓶颈、生产成本线整体上移，较特朗普上一任期60美元/桶油价中枢上涨约5美元/桶；二是OPEC+多次延长减产协议，最新将自愿减产延至25Q1且退出周期延长至18个月，托底油价意愿较强；三是美国战略石油储备现有3.89亿桶，特朗普上台计划进一步补充储备，防备油价暴涨和供应中断。因此预期布伦特油在60美元/桶的底部支撑或更为强劲。投机资金方面，目前ICE布伦特油管理基金和NYMEX WTI原油非商业多头净持仓均处历史低位，未来多头加仓空间和潜力相对大，多头对基本面和消息面利好的反馈会更积极。
