建筑公司围绕资源型产品展开的业务同样具备资源品涨价的向上弹性。天风证券《资源品涨价预期，关注工业金属、建筑建材资源业务行情》报告将建筑公司资源业务分为三大类型：资源开发贸易（中国中铁、四川路桥、上海建工等）、资源服务运维（中材国际、中国铁建、华电科工等）、资源加工（鸿路钢构等）。中国中铁矿产资源2023年净利润56亿元（占公司净利润16%），铜产量28.38万吨；四川路桥阿斯马拉铜金多金属矿已实现直销矿装船销售；中材国际矿山运维业务2023年收入64.8亿元。资源品涨价行情下，建筑公司资源业务的业绩弹性及股价催化值得期待。本文从三类资源业务模式出发，解析建筑公司的资源品涨价受益逻辑。
资源开发贸易——矿山开发+矿石销售，业绩随矿价波动弹性最大
资源开发贸易类业务直接持有矿产资源，通过销售铜精矿等矿石产生收入，利润随矿产品价格波动弹性最大。中国中铁：矿产资源2023年收入248.9亿元（占比2.2%），净利润56.0亿元（占比16.0%），铜产量28.38万吨、钴4,600吨。矿产资源净利润占公司净利润的16%，矿价上涨对公司整体业绩影响显著。中国中冶：矿产资源2023年收入88.7亿元（占比1.5%），净利润15.8亿元（占比12.3%），镍产量3.36万吨、钴3,072吨。上海建工：矿产资源2023年收入10.7亿元（占比0.4%），毛利润5.0亿元（占比1.9%），黄金销量8.9万盎司，毛利率47.3%显示矿端盈利能力强。北方国际：煤炭贸易2023年收入70.3亿元（占比52.3%），煤炭销售量183.94万吨。四川路桥：大股东蜀道集团取得蜀道矿业集团控制权（上市公司持股40%），路桥矿业公司持股60%，阿斯马拉铜金多金属矿已实现直销矿装船销售。
资源服务运维——矿山建设+设备供应+运维管理，稳定受益
资源服务运维类公司不直接持有矿产资源，而是围绕资源项目提供建设、设备、运维等服务，资源品涨价提升矿企资本开支意愿，间接带动服务需求。中材国际：生产运营服务2023年新签合同135.9亿元（矿山运维79.8亿元），矿山运维收入64.8亿元，供销量6.5亿吨。公司聚焦水泥产线建设及矿山运维，是水泥矿山服务龙头。中国铁建：矿山开采新签订单2023年1,305.8亿元（占比4.6%），承接矿建工程规模持续扩大。华电科工：矿山物料输送系统2023年收入15.09亿元（占比21.0%），提供矿山物料输送设备。中钢国际：矿山工程业务覆盖采矿、选矿、冶炼、散料输送，累计执行92条烧结产线。中铝国际：有色金属行业领先的技术、工程服务与设备供应商。
建筑公司资源业务核心数据（2023年）| 公司 | 资源业务类型 | 收入/新签（亿元） | 核心资源/产品 |
|---|
| 中国中铁 | 资源开发贸易 | 收入248.9 | 铜28.38万吨、钴0.46万吨 |
| 四川路桥 | 资源开发贸易 | — | 阿斯马拉铜金多金属矿 |
| 中材国际 | 资源服务运维 | 矿山运维64.8 | 供销量6.5亿吨 |
| 中国铁建 | 资源服务运维 | 新签1305.8 | 矿山开采工程 |
资源加工——成本加成模式，资源品涨价凸显采购成本优势
资源加工类以资源来料加工为核心，采用成本加成模式赚取加工费，资源品涨价有利于进一步凸显龙头企业的采购成本优势。鸿路钢构：钢结构产量2023年448.8万吨（2021年338.7万吨），产能持续扩张。钢结构加工以钢材为主要原料，钢铁价格上涨时，公司可通过规模化采购锁定较低成本，同时加工费随钢价上涨而增加，利润空间扩大。中色股份：有色金属产销收入2023年50.31亿元（占比53.7%），锌锭及锌合金产量20.59万吨，锌铅精矿7.41万吨。资源涨价同时利好公司资源端和加工端。
建筑资源业务估值与催化——关注资源品涨价带来的重估机会
建筑公司传统主业（基建施工）估值偏低（PB 0.5-1.0倍），但资源业务按照矿业股估值（PB 2-5倍）重估空间显著。以中国中铁为例，若矿产资源净利润56亿元按矿业股10-15倍PE估值，对应市值贡献560-840亿元，占公司当前市值（约1,500亿元）的37%-56%，资源业务价值被显著低估。四川路桥阿斯马拉铜金矿若全面投产，资源端价值将进一步释放。资源品涨价行情下，建筑公司资源业务的业绩弹性和估值重估值得重点关注。建议关注中国中铁（铜矿资源丰富、利润贡献高）、四川路桥（阿斯马拉矿投产预期）、中材国际（矿山运维龙头、稳定现金流）、鸿路钢构（钢价上涨受益）。风险提示：资源品涨价不及预期、矿山投产进度不及预期、下游需求不及预期等。
