在一揽子化债政策的持续影响下，基投公司传统融资渠道日益收窄，亟需探索创新融资方式。中诚信国际研究报告指出，公用事业收费收益权凭借特许经营和现金流稳定可预期的优势，或可成为基投公司发行ABS的核心资产，打开低成本、长期限的创新融资渠道。交易所市场前十大原始权益人中基投公司占据主导，公用事业资产的证券化盘活路径已获验证。
化债背景下基投公司的融资困境
近年来化债政策层层加码，地方政府融资平台融资受限。2024年国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，明确要求加强盘活存量资产，但基投公司新增融资仍面临多重约束。在此背景下，基投公司亟需从“新增融资依赖”向“存量资产盘活”转变。公用事业类业务（供热、供水、供气、污水处理等）因具备特许经营、区域垄断、现金流稳定等特征，成为基投公司探索创新融资的天然切入点。
公用事业资产的证券化优势
公用事业类资产具备四大证券化优势：第一，特许经营保障——供热许可证、燃气经营许可证、供水特许经营协议等特许资质赋予企业区域垄断经营权；第二，使用者付费模式——供热费、水费、燃气费等直接向终端用户收取，不涉及政府付费，不新增地方政府债务；第三，现金流稳定可预期——终端用户范围明确、用量历史数据可追溯、定价机制相对透明；第四，资产规模庞大——截至2023年末全国城市集中供热面积115.49亿平方米、燃气管道103.92万公里，存量资产具备大规模证券化的基础。
交易所市场前十大原始权益人分析
截至2024年末，交易所市场公用事业收费收益权ABS前十大原始权益人占总发行规模29.23%。苏州城投以97.26亿元、6单发行量居首，全部为燃气收费收益权；西安高新热力、天津滨海国投、宁波城投、嘉兴天然气管网、天津滨海热力、大庆市热力、余姚市天然气、乌鲁木齐经开投、光大水务深圳分列其后。前十大原始权益人中，除光大水务深圳外，均为基投公司或其公用事业板块子公司。基投公司凭借区域垄断性经营资质和稳定的用户基础，是公用事业收费收益权ABS的核心发行主体。
产品期限与结构设计
为扩大融资规模，公用事业收费收益权ABS通常结合基础资产现金流与发行期限综合考虑，拉长期限以达到预期发行规模。常见项目期限从3年至9年不等。期限的拉长可能导致基础资产存续期限与专项计划存续期限不匹配，若特许经营期限难以覆盖专项计划期限，需由相关授权方或主管部门出具经营资质展期的书面意向函。产品通常采用单SPV结构，原始权益人/资产服务机构自身或基投公司作为增信方出具差额支付承诺函。
基投公司发行ABS的实操要点
基投公司发行公用事业收费收益权ABS需关注以下要点：基础资产运营需依法取得特许经营等经营许可，资质期限需覆盖专项计划期限；基础资产及项下设施设备不得附带抵押、质押等权利负担，实操中需提前解除相关权利限制；基础资产现金流产生受区域经济、业务垄断性、服务人口、价格标准等因素影响，需综合考量受众群体规模和波动性；增信方信用状况对产品偿付至关重要，基投公司主体信用评级是核心参考。
公用事业资产盘活的市场空间
截至2023年末，全国城市集中供热面积115.49亿平方米（同比+3.81%），集中供热管道52.37万公里（同比+6.13%）；天然气管道103.92万公里，城市燃气普及率98.25%；城市排水管道95.25万公里，污水处理厂处理能力2.27亿立方米/日。公用事业存量资产规模庞大，若实现1%的证券化率即可释放数千亿融资规模。随着化债背景下基投公司融资需求的持续释放，公用事业收费收益权ABS发行有望迎来增长。
前十大原始权益人发行情况（交易所市场）| 原始权益人 | 发行规模（亿元） | 发行单数 | 主要类型 |
|---|
| 苏州城投 | 97.26 | 6 | 燃气 |
| 西安高新热力 | — | — | 供热 |
| 天津滨海国投 | — | — | — |
基投公司创新融资的未来方向
公用事业收费收益权ABS为基投公司提供了“存量盘活+增量投资”的良性循环路径。通过将稳定的公用事业收费权转化为可交易的证券化产品，基投公司可在不增加地方政府隐性债务的前提下获得长期资金。建议基投公司整合下属供热、供水、供气等公用事业板块资产，探索组合类资产打包发行，扩大基础资产规模。同时积极对接保险资管公司等机构投资者，利用中保登市场实现资产支持计划的注册发行。
