中国军工上市公司的军贸业务整体占比仍低，2023年申万国防军工行业国外收入占比仅15%。但以国睿科技（防务雷达）、内蒙一机（主战坦克）、中无人机（翼龙系列）、航天彩虹（彩虹系列）为代表的整机制造企业，军贸业务已成为重要的利润增长极。东方证券认为，地缘政治动荡加剧有望持续推动军工企业海外收入上涨，军贸业务具备高毛利率、强增长潜力双重属性，是军工板块重要的结构性投资方向。
国睿科技：防务雷达全谱系，外贸净利率远超内销
国睿科技实控人为中国电科，截至24Q3通过14所控制公司52.6%股份。全资子公司国睿防务2023年贡献51%营收与81%利润，2024H1贡献69%营收与92%利润。外贸净利率显著高于内销，2020-2021年疫情导致军贸交付受影响，2022年起业绩持续好转。公司实施“请进来、走出去”战略，深耕南亚、北非传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲新兴市场，YLC-8E反隐身雷达、KLJ-7A有源相控阵火控雷达处于国际先进水平。明星产品国际化取得新突破，多功能情报雷达和反隐身雷达实现首次出口。公司产品涵盖14所全部外销型号，技术水平可对标国际顶尖产品。
内蒙一机：主战坦克唯一基地，VT-4/5打开外贸市场
内蒙一机是国家唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，产品包括15式轻型坦克、99A式主战坦克、96B坦克、VT-4/5坦克、VN-1轮式战车等。VT-4集成了高功率密度推进技术、光电技术、信息技术、新材料技术，是中国外贸坦克中的“旗舰”。VT-5设计模块化多级别防护，可配置爆炸反应装甲、陶瓷复合装甲等。2017年以来VT-4/5坦克获得巴基斯坦（679辆，2019年订购）、泰国（72辆）、孟加拉国（44辆）、尼日利亚（12辆）等国家订单，截至2023年对巴基斯坦仍有大量订单未交付。俄乌冲突背景下俄乌产能优先自给，全球陆军装备供给缺口给内蒙一机带来外销增长机遇。
中无人机：翼龙系列全球市占率第二，军贸贡献超85%
中无人机翼龙系列在全球察打一体无人机市占率位居全球第二（2021年美国航空周刊）。公司2019-2021年军贸业务始终占比超85%，军贸收入从2.16亿元增至22.17亿元。翼龙系列已销往全球十多个国家，2021年5月市占率全球第二。中航技作为国家授权军用航空技术进出口核心企业，是公司第二大股东，有望持续助力军贸业务发展。公司2022年登陆科创板上市，致力于成为全球无人机产业领先企业。云影-350、攻击-11、FH-97A、“九天”等新型无人机技术储备丰富，未来有望丰富军贸产品矩阵。
航天彩虹：彩虹系列实战验证，新型号进入总装阶段
航天彩虹是中国航天科技集团旗下无人机上市公司，中国航天空气动力技术研究院直接持股20.72%。彩虹-4在中东战场上展示了强大的察打一体能力，打击精度1.5米、续航超40小时，技术成熟性能稳定。彩虹-5载荷、航程、滞空时间较彩虹-4大幅提升。公司持续推进新型高空长航时无人机、倾转旋翼无人机及CH-3D等多个型号，已进入总装总调阶段。2024年公司完成5次国际订单签约，坚持“国际国内并重、军用民用协同”发展模式。2021年后无人机技术提升，毛利率快速提升，2023年为32.11%，2024H1达40.52%。
表：重点军贸企业军贸业务情况| 公司 | 核心军贸产品 | 军贸业务特征 | 核心看点 |
|---|
| 国睿科技 | YLC-8E/SLC-2/KLJ-7A | 国睿防务贡献超90%利润 | 14所唯一上市平台 |
| 内蒙一机 | VT-4/VT-5坦克 | 巴基斯坦/泰国/孟加拉订单 | VT-4为外贸“旗舰” |
| 中无人机 | 翼龙系列 | 军贸占比超85% | 全球市占率第二 |
| 航天彩虹 | 彩虹系列 | 5次国际订单签约 | 实战表现突出 |
