K12教育培训行业正经历从“全面整顿”到“分类管理”的政策演变。光大证券K12教培深度报告指出，2021年“双减”政策落地后，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压减到4932个，压减率高达96%；线上机构从263个压减到34个，压减率87%。2024年2月出台的《校外培训管理条例（征求意见稿）》对原有政策进行了深化，首次明确校外培训定义、明确审批主体，对非学科类培训删除“严格”审批字样，对机构参与学校课后服务态度更为积极。行业供给大幅收缩后，竞争格局显著改善，龙头机构网点利用率和盈利能力逐步恢复。
政策复盘——从“双减”到《校外培训管理条例》的演变
K12教育作为基础教育的重要组成部分，发展趋势受政策导向影响深远。2021年7月，教育部颁布“双减”政策，采取校内减负提质、校外全链条治理的“组合拳”，对K12教育行业产生重大影响。“双减”政策的核心规定包括：各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构；现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。
“双减”政策实施后，K12教培行业的发展可划分为三个阶段。第一阶段（整顿期，21.7-22.3）：“双减”正式落地，行业进入全面整顿规范及转型调整新阶段。第二阶段（规范期，22.3-23.10）：政策标准逐渐细化，对学科和非学科培训的界定、K9和高中学段培训的监管态度逐渐明朗。第三阶段（优化期，23.10至今）：2024年2月《校外培训管理条例（征求意见稿）》出台，对原有“双减”政策进行深化。
《校外培训管理条例（征求意见稿）》的主要变化体现在五方面：首次明确校外培训定义；明确审批主体为县级以上人民政府教育行政部门；对非学科类培训删掉“严格”审批字样；对非学科类机构参与学校课后服务态度更为积极；规定范围收窄至“义务教育阶段学科类培训”，非学科类和高中阶段学科类未在规定范围内。
表1：“双减”政策与《校外培训管理条例（征求意见稿）》核心对比| 比较维度 | “双减”政策 | 《校外培训管理条例（征求意见稿）》 |
|---|
| 校外培训定义 | 未作明确规定 | 明确界定 |
| 审批情况 | 各地不再审批新的K9学科类培训机构 | 分类管理，非学科类删掉“严格”审批 |
| 课后服务 | 可适当引进非学科类机构 | 态度更为积极 |
| 培训时间 | 不得占用节假日、休息日及寒暑假 | 收窄至义务教育阶段学科类 |
供给端出清——96%线下机构被压减
“双减”政策落地后，大量中小教培机构因无法满足进入门槛、经营合规和资金管控等更高要求逐步被市场淘汰。根据教育部部长怀进鹏2022年10月28日在第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上所作的报告，截至2022年10月，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压减到4932个，压减率96%；原263个线上校外培训机构压减到34个，压减率87%。
头部企业积极响应政策，大幅缩减学习中心数量。新东方学校及学习中心数量从FY2021Q4的1669家减少至FY2023Q1的706家，减少超过一半；好未来学习中心数量从FY2021的1098个缩减至100-150个；学大教育学习中心数量从2020年的532个缩减至2022年的270个。区域性龙头同样收缩，卓越教育学习中心数量从2020年的268个逐步下降，并关停广东省外校区，业务聚焦至大湾区。
行业出清后，竞争格局显著优化。头部企业具备强大品牌信誉和资源支持，并积极转型培育新增长点，优势显著，市场集中度进一步提高。
需求端韧性——参培率提升对冲出生率下滑
对于教培行业，行业规模=参培率×K12学生人数×客单价。教育及社会竞争压力不减，教培需求依旧坚挺，参培率逐年提升。从高考报名比例来看，2012-2023年高考适龄人数持续走低，但高考报名人数却呈上升趋势，高考报名比例不断攀升，“内卷”现象犹存。
受出生率下滑影响，K12人数预计从2023年起逐渐减少。按照历史出生人口数据对应未来各阶段适龄人口规模，以及近3年毛入学率均值进行测算，预计到2029年K12在校生人数约为1.74亿人，较2022减少2472万人。
但参培率提升和客单价增长对冲了K12人数的下滑。预计2022-2026年全国小初高校外培训市场规模分别为2197/2681/3400/4274/4955亿元，增速从-65%逐步回升至+16%。高中参培率预计从2022年的40%提升至2026年的48%，小初参培率从5.8%提升至14.8%，客单价维持6%的年增速。教育培训家庭付费意愿高、价格敏感度低，家长普遍因教育焦虑给孩子报名培训班，接近70%家长有增加孩子培训支出的意愿，客单价提升持续驱动教培行业规模稳定增长。
投资建议——龙头盈利恢复，行业至暗时刻已过
K12教培行业经过“双减”洗牌后，竞争格局明显改善。由于教育培训的刚性需求，格局优化下龙头网点利用率和教师排课率逐渐提升，带动网点利润率改善。叠加近期非学科营利性办学许可证的持续发放，头部教育公司网点扩张提速，产能扩张为收入增长提供坚实基础。
2023年头部机构盈利已显著恢复。新东方FY24营收43.14亿美元，较“双减”前（FY21）增长0.9%；学大教育2023年营业总收入恢复至“双减”前（2020年）的91%；思考乐教育、卓越教育归母净利率远超“双减”前水平。
K12教培行业“至暗时刻”已过，随着政策逐渐明朗，机构转型后的经营逐步进入正轨，24年龙头企业收入较快增长和利润率改善的确定性较高，但后续仍需继续关注政策走向。首次覆盖教育板块，给予“增持”评级。
