华西证券研报指出，空调是以旧换新政策中需求弹性最大的品类。W34-W38（2024.08.26-09.15）空调线下销额累计同比达72%，线上更高达103%，而年初至W34空调线下销额同比为-16%。湖北、浙江等地补贴细则落地后，空调均价在W35前后明显上行，高能效补贴驱动产品结构升级。产业在线10月排产数据显示，空调Q4内销从9月-7.1%大幅提升至10月+5.2%，11月+8.0%、12月+10.4%，呈环比加速态势。空调是此轮以旧换新政策受益最为显著的品类。
空调需求弹性最高：线下+72%、线上+103%
以旧换新补贴政策拉动下，空调成为需求弹性最大的家电品类。线下渠道W34-W38空调销额累计同比达72%，而年初至W34空调线下销额同比为-16%，增速由负转正并大幅跃升。线上渠道表现更为强劲，W34-W38空调销额累计同比达103%。
从周度数据看，湖北8月10日较早推出补贴后，W32-W38空调销额同比呈现加速增长，W38达140%；浙江8月22日落地后W35-W38连续四周增速超100%；广东8月29日落地后W38同比达171%。空调品类的快速反应验证了补贴政策对刚需大家电的强拉动效应，消费者在补贴窗口期集中释放被抑制的更新需求。
均价上行：高能效补贴驱动产品结构升级
以较早落地补贴细则的湖北和浙江为例，空调均价同比在W35前后明显上行。补贴政策对高能效产品力度更大（一级能效20%、二级能效15%），消费者考虑到15-20%的价格补贴可抵消高端品牌产品溢价，倾向于选择更高能效、更高价格的空调产品，推动均价同比上升。
线下品牌表现验证这一趋势：均价最高的卡萨帝、COLMO、美的、格力销额同比分别111%、82%、85%、67%，其中美的、格力均价还有同比提升。高能效补贴持续推动产品结构升级，空调均价上行趋势有望延续。
Q4排产加速：10月+5.2%、11月+8.0%、12月+10.4%
产业在线10月最新排产数据显示，空调Q4内销排产增速环比加速。10月内销排产同比从9月-7.1%提升至+5.2%，11月+8.0%，12月+10.4%。主要驱动因素包括：9月高温仍在刺激空调需求；金九银十促销季开启；以旧换新政策深入推广加速渠道库存去化；年底促销旺季带动内销市场走出低谷。
对比冰洗，冰箱10月排产同比+3.7%，洗衣机+5.8%，空调排产增速明显领先。空调品类在以旧换新政策中的受益程度最为突出，Q4内销有望由降转增，带动全年出货量改善。
投资建议与风险提示
空调品类作为以旧换新最大受益品类，建议关注白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱。空调零部件公司盾安环境、三花智控、长虹华意亦将受益于下游需求回暖。风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、上游原材料成本波动、第三方数据失真风险。
表：空调以旧换新政策拉动数据| 指标 | 数据 |
|---|
| W34-W38线下销额累计同比 | +72% |
| W34-W38线上销额累计同比 | +103% |
| 年初至W34线下销额同比 | -16% |
| 10月内销排产同比 | +5.2% |
| 11月内销排产同比 | +8.0% |
| 12月内销排产同比 | +10.4% |
