五矿证券有色金属报告指出，俄罗斯铝镍贸易在过去三年经历了从欧洲向亚洲的显著转向。2023年中国从俄罗斯进口原铝激增154%至118万吨，亚洲取代欧洲成为俄铝主要出口市场。俄镍同样从欧洲转向亚洲，中国、印度占比持续提升。若美国取消对俄制裁，俄铝、俄镍可能重返欧美市场，过去三年形成的贸易格局面临重塑。这一转变将对全球铝镍供应链、区域价差和中国进口格局产生深远影响。
俄铝贸易流向：从欧洲到亚洲的180度转向
俄乌冲突前，欧洲是俄铝的主要出口市场。2017年美国从俄罗斯进口铝占比14.8%，欧盟占比22.8%。制裁实施后，欧美逐步减少俄铝进口。2024年美国全面禁止从俄罗斯进口铝（占比降至0%），欧盟占比降至5.8%。2025年2月欧盟进一步宣布到2026年底禁止进口俄原铝。与此形成鲜明对比的是亚洲市场的快速填补。2023年中国从俄罗斯进口原铝数量激增154%至118万实物吨，俄铝主要收益来源从欧洲转为亚洲地区。俄铝大量涌入中国市场，不仅改变了中国原铝进口结构，也压低了国内铝现货溢价。若美国取消对俄制裁，俄铝可能因价格优势、运输成本低等因素重返欧美供应链，中国进口俄铝数量或明显下降。
俄镍贸易：欧盟依赖度高，取消制裁后回流空间大
俄镍贸易格局与俄铝相似但存在差异。俄乌战争前，欧盟从俄罗斯进口镍占比维持在50%左右；制裁后虽未明确禁止俄镍进口，但受美英制裁影响，进口商主动减少俄镍进口，占比从2022年50.25%下降至2024年的34.56%。美国从2022年7.3%降至0%。亚洲市场弥补了欧美缺口，中国、印度等国家占比提升，俄镍占中国进口精炼镍数量较为稳定且占比逐年提升。与俄铝不同的是，欧盟对俄镍依赖度仍较高（34.56%），取消制裁后俄镍进口回流空间可能更大。此外，美国镍进口呈现"近岸贸易"特征（主要来自加拿大和墨西哥），受特朗普加征加墨关税影响，取消俄镍禁令后美国进口俄镍数量可能重回1万吨左右或更多。
俄铜与钾肥：制裁影响甚微，贸易格局基本稳定
与铝镍不同，俄铜和钾肥的贸易格局受制裁影响较小。俄铜贸易与欧美关联度极低，2021年俄罗斯出口铜精矿62万吨，中国占比78.7%、哈萨克斯坦占比16.7%，欧盟国家（保加利亚、德国）仅占3.7%。制裁后中国从俄罗斯进口铜精矿及精炼铜数量保持稳定，俄铜贸易流向基本不变。钾肥方面，美国进口俄钾肥数量不降反升——2024年进口量达2017年以来新高，占总进口量10.52%，俄罗斯仍为美国第二大钾肥进口国（仅次于加拿大）。欧盟受进口配额影响，2023年进口量下降明显，但2024年放松限制后有所回升。俄罗斯与白俄罗斯合计钾肥产量居世界第一（占比超30%），在全球钾肥出口和定价上掌握主动权。
表：制裁前后俄金属贸易流向变化| 品种 | 制裁前主要市场 | 制裁后主要市场 | 取消制裁后预期 |
|---|
| 俄铝 | 欧洲（22.8%）、美国（14.8%） | 亚洲（中国占比提升） | 重返欧美，中国进口下降 |
| 俄镍 | 欧盟（50%）、美国（7.3%） | 亚洲（中国、印度） | 欧盟回流明显，美国小幅恢复 |
| 俄铜 | 中国（78.7%）、哈萨克斯坦（16.7%） | 中国、哈萨克斯坦 | 基本不变 |
| 钾肥 | 美国（第二大进口来源） | 美国不降反升 | 进一步提升 |
贸易格局重塑对中国的潜在影响
俄铝、俄镍重返欧美对中国市场的影响主要体现在三方面。一是进口量变化，2023年中国从俄罗斯进口原铝118万吨，若俄铝重返欧美，中国进口俄铝可能明显下降，国内铝现货溢价可能上升。二是加工贸易格局调整，部分中国铝加工企业依赖俄铝作为原料，进口来源变化可能影响加工成本。三是镍市场方面，俄镍占中国精炼镍进口比例逐年提升，若俄镍回流欧盟，中国镍进口来源需重新配置。从俄罗斯角度看，若取消制裁，俄铝、俄镍出口价格折价有望收窄（2024年俄铝较LME折价159美元/吨），出口收益改善。从全球角度看，贸易格局重塑将增加供应链多元性，但短期内可能带来区域价差波动和贸易流调整成本。
