国信证券2025年5月发布的《复盘和展望：贸易战如何影响银行股？》深度报告指出，伴随关税冲击逐步显现，资本市场交易将回归基本面。报告全面复盘2018-2019年贸易冲突之下银行业基本面和资本市场表现，并探讨此轮贸易战对银行股的影响。2019年银行指数有绝对收益但没有超额收益，宏观经济是银行股投资的核心逻辑。个股层面，平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行等高成长银行涨幅喜人。本文基于国信证券11页深度报告，系统复盘贸易战下银行股的表现规律与投资启示。
2018-2019年贸易冲突：加税-反制-谈判缓解-再升级的反复博弈
2018-2019年的贸易冲突是中美战略竞争的开端，双方在“加税-反制-谈判缓解-再升级”的循环中反复博弈，并蔓延到金融领域和科技领域。大致分为四个阶段：美国挑起贸易争端、中国反制且冲突升级阶段（2018年3月-10月）；两国谈判、贸易摩擦缓和阶段（2018年11月-2019年4月）；谈判破裂再次升级阶段（2019年5月-6月）；逐步达成共识并签订协议阶段（2019年6月至12月）。
此轮贸易摩擦最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾，技术脱钩和供应链“去中国化”成为长期趋势。2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，出口总额同比仅增长0.5%，出口到美国比重降至16.8%。
逆周期政策“组合拳”护航，2019年经济企稳弱复苏
为应对出口下滑、市场信心波动等压力，我国实施涵盖货币政策、财政政策、产业政策及结构性改革的“组合拳”逆周期调节政策。货币政策方面，2018-2019年五次下调存款准备金利率，合计下调4.0个百分点；2019年8月实施LPR改革，1年期和5年期LPR均下降10bps。财政政策方面，2019年减税降费2.36万亿元，占GDP比重2.39%；地方政府专项债额度从1.35万亿元增至2.15万亿元。
2019年我国实际GDP增长6.1%，处在年初确定的6.0%-6.5%目标区间。四季度多项中微观指标同步改善：民间固定资产投资增速和制造业投资增速反弹，PMI回升至荣枯线以上，消费者信心指数和社零增速修复，经济呈现企稳弱复苏态势。
银行股表现：绝对收益有、超额收益无，高成长银行率先启动
2019年银行指数有绝对收益但没有超额收益。银行板块上涨行情主要集中在两个时间段：2019年初至4月中旬的市场普涨，以及2019年9月至年底的经济弱复苏行情。银行指数直到9月才迎来新一轮上涨，而创业板指数6月即开启上涨行情，验证了宏观经济是银行股投资的核心逻辑——银行股启动滞后于经济复苏信号。
个股分化较大。由于全年经济并未出现明显复苏态势，大行整体表现一般。但平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行等高成长银行涨幅喜人，且在6月就启动上涨行情，与创业板启动时间大致相同。高成长银行受益于大零售业务布局、区域经济活力和优异的资产质量，在宏观经济弱复苏背景下仍能实现盈利的持续高增长。
对当前银行股投资的启示
对比2018-2019年，此轮关税博弈明显更加剧烈，但我国应对能力大幅增强：对美出口依赖度大幅下降，产业结构升级转型成效明显，银行业信贷投放结构发生巨变，房地产和城投领域风险敞口经历了一轮出清。当前市场与2019年4月之后的行情更相似，需静待逆周期政策进一步加码。银行板块或难跑出超额收益，但看好其绝对收益。个股层面，下半年更看好高成长性银行，但低利率环境下“业绩稳定+股息率高”的银行依然具备配置价值。
表1：2018-2019年贸易冲突阶段与银行股表现| 阶段 | 时间 | 核心事件 | 银行股表现 |
|---|
| 冲突升级 | 2018年3月-10月 | 美国加征关税、中国反制 | 银行有超额收益（避险） |
| 谈判缓和 | 2018年11月-2019年4月 | G20停战、逆周期政策发力 | 市场普涨，银行跟随 |
| 谈判破裂 | 2019年5月-6月 | 关税升级、科技战开启 | 银行震荡，高成长银行启动 |
| 达成共识 | 2019年6月-12月 | 重启谈判、第一阶段协议 | 9月银行迎来上涨行情 |
