光大证券报告重点分析了美团在本地生活领域的竞争格局与盈利能力变化。2023年以来，美团与抖音在本地生活领域展开竞争，为应对竞争，美团通过补贴、优惠等各种投入稳固市场份额，3Q/4Q2023核心本地商业经营利润率分别降至17.5%/14.5%。进入2024年，竞争格局逐渐稳固，竞争投入效率更高，公司盈利能力持续回升，2Q2024核心本地商业经营利润率升至25.1%。Q2经调整净利润136.06亿元同比增长77.6%。美团在本地生活领域的竞争壁垒正在被市场重新认知。
竞争格局趋稳，盈利能力显著回升
2023年，美团与抖音在本地生活领域展开激烈竞争。为应对抖音的业务扩张，美团通过补贴、优惠等各种投入方式来稳固市场份额，推出直播等新形式，3Q/4Q2023核心本地商业经营利润率分别下降至17.5%/14.5%，盈利能力承压。
进入2024年，竞争格局逐渐稳固。美团竞争投入效率更高，1Q2024核心本地商业经营利润率回升至17.8%，2Q2024进一步提升至25.1%，环比提升7.3个百分点，同比提升3.35个百分点。核心本地商业经营利润率的快速回升，展现了美团在本地生活领域深厚的竞争壁垒和强大的盈利修复能力。
外卖与闪购双轮驱动
餐饮外卖业务方面，2Q2024美团拼好饭供给侧持续优化，降低拼单门槛，用户留存及下单频次同比提升显著，二季度拼好饭单日订单量峰值突破800万单。美团继续与更多餐厅合作拓展“品牌卫星店”，为消费者提供低价且优质的选择。
闪购业务维持较快增长，2Q2024美团闪购与多个品类的头部品牌达成深度合作，引入大量品牌门店入驻。“美团闪电仓”拓展到更多地区，自营酒水即时零售品牌“歪马送酒”持续扩张，医药品类在部分城市开通了非处方药在线医保支付渠道。即时配送交易笔数61.67亿笔同比增长14.2%。
到店酒旅创新高，新业务持续减亏
到店酒旅业务方面，2Q2024订单量同比增长超过60%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高。推出新产品“美团团购”，在试点城市将“神会员”体系扩展到到店酒旅更多品类，并于7月全国推出。到店餐饮“秒提”服务让消费者同时完成在线下单和验券。酒旅“住+X”套餐帮助商家交叉销售其他服务。
新业务方面，2Q2024美团优选亏损环比、同比均大幅收窄。小象超市在商品、运营和履约方面取得显著进展，效率不断提升。新业务减亏幅度较大，有利于进一步改善公司盈利水平。预计2024-2026年股东应占溢利325.1/425.1/540.1亿元，PE 29/22/18倍，盈利增长确定性较强。
美团-W核心财务与估值数据
表：美团-W核心财务数据与估值（2022-2026E）| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（亿元） | 2,200 | 2,767 | 3,323 | 3,878 | 4,481 |
| 营收增速 | 22.8% | 25.8% | 20.1% | 16.7% | 15.6% |
| 股东应占溢利（亿元） | -66.9 | 138.6 | 325.1 | 425.1 | 540.1 |
| 经调整净利润（亿元） | 28.3 | 232.5 | 416.2 | 513.3 | 625.3 |
| PE | NA | 70x | 29x | 22x | 18x |
数据来源：公司公告，光大证券研究所预测
