平安证券研究所报告显示，啤酒行业正迎来成本红利与高端化双重驱动的盈利提升周期。大麦进口单价从2022年12月高点410美元/吨降至2024年10月250美元/吨（-39%），包材价格较21年高点回落超50%。2025年为啤酒成本红利的持续兑现期。同时，产品结构升级推动吨价持续提升（重啤4916元/千升），中国10元以上啤酒销量占比仅19%，高端化仍有较大空间。
成本端——大麦-39%、包材-53%，盈利弹性释放
啤酒成本结构中包材占52.2%、制造费用18.4%、原料麦芽11.7%。大麦进口单价从2022年12月阶段性高点410.42美元/吨持续下行，2023年8月商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，政策松绑进一步推动成本下行，2024年10月已降至249.96美元/吨（-39%）。包材价格同样大幅回落——浮法玻璃从2021年9月3130元/吨高点降至约1429.70元/吨（-54%），瓦楞纸从高点约4200元/吨降至2689.90元/吨（-36%），铝锭价格也有所回落。原材料及包材价格全面下行，2025年为啤酒成本红利的持续兑现期。2024Q1-Q3申万啤酒板块归母净利润84.81亿元（同比+7.73%），成本红利已部分显现，后续弹性有望进一步释放。
高端化——吨价持续提升，产品结构升级
中国啤酒市场高端化趋势延续，2017年至2022年高端产品销量占比从9.66%提升至12.61%（+2.95pct），目前10元以上产品销量占比约19%，仍有较大提价空间。头部企业吨价持续提升——2024Q1-Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒吨价分别为4268/3726/4916/4134元/千升。各头部企业搭建高端核心矩阵：重庆啤酒组成“6+6”品牌矩阵并淘汰山城；青岛啤酒实行“1+1”品牌策略，推出百年之旅、一世传奇等高端产品；燕京啤酒采取“1+3”品牌战略，U8中高档产品延续快速增长。限额以上餐饮业营业额从2005年持续增长至2023年10124亿元（CAGR 12.83%），为啤酒高端化提供消费升级场景。
产量承压下的结构优化——五强格局稳定
2024年啤酒产量持续低迷，7/8月分别同比-10%/-3.3%，10月产量180.7万千升（-2.3%），主要受雨水天气和消费信心不足影响。但行业竞争格局稳定，五强确立——按营收计2023年CR5为80.79%（百威26.12%、华润20.89%、青岛18.21%、重啤7.94%、燕京7.63%）。龙头企业从生产效率、管理能力、盈利能力发力，产品结构升级驱动吨价提升，部分对冲销量下滑影响。2024Q1-Q3青岛啤酒销量678.5万吨（-6.98%）、燕京啤酒344.73万吨（+0.48%）、重庆啤酒265.70万吨（+0.20%），燕京和重啤销量保持平稳，产品结构优化成效显著。
相关标的——燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒
燕京啤酒（000729.SZ）：坚持高端化战略和全渠道布局，燕京U8等中高档产品持续带动销售结构优化，24Q3归母净利润同比+19.84%。依托体育赛事（欧洲杯、奥运会）品牌推广，产品/品牌/渠道竞争优势突出。维持“推荐”评级。重庆啤酒（600132.SH）：“6+6”品牌组合（本地强势品牌+国际高端品牌）构筑全价格产品矩阵，大城市计划稳步推进。24Q3销量同比+0.20%保持平稳，高端化+全国化势头良好。维持“推荐”评级。青岛啤酒（600600.SH）：品牌价值稳居行业第一，“1+1”双品牌战略，主品牌“1+1+1+2+N”产品组合优化结构，成本端大麦+包材价格下行推动吨成本持续改善。建议关注。
啤酒行业成本下行与吨价提升核心数据| 指标 | 高点 | 当前 | 降幅/变化 |
|---|
| 大麦进口单价 | 410美元/吨（2022.12） | 250美元/吨（2024.10） | -39% |
| 浮法玻璃价格 | 3130元/吨（2021.09） | 1430元/吨 | -54% |
| 瓦楞纸价格 | ~4200元/吨 | 2690元/吨 | -36% |
| 重啤吨价 | — | 4916元/千升 | 持续提升 |
| 青啤吨价 | — | 4268元/千升 | 持续提升 |
| 高端啤酒销量占比 | 9.66%（2017） | 12.61%（2022） | +2.95pct |
