华安证券在USDA月度报告解读中指出，2024/25年度全球大豆供需格局持续改善。3月预测全球大豆消费量环比增加298万吨至4.09亿吨，主因中国、阿根廷、泰国、乌克兰等国压榨量增加。期末库存环比减少293万吨至1.21亿吨，库消比降至20.5%（环比下降0.6个百分点）。中国大豆消费量上调200万吨至1.29亿吨。华安证券认为，全球大豆供需格局持续改善，利好大豆价格企稳。
全球大豆供需——消费量上调、库存下调
2024/25年度全球大豆产量4.21亿吨，较23/24年度增加2579万吨，3月预测值环比持平。全球大豆消费量4.09亿吨，较23/24年度增加2472万吨，环比增加298万吨（主因中国、阿根廷、泰国、乌克兰等国的压榨量增加）。全球大豆期末库存1.21亿吨，较23/24年度增加886万吨，环比减少293万吨（主要是中国和阿根廷大豆库存减少）。
全球大豆出口量1.82亿吨，较23/24年度增加444万吨，环比减少3万吨。全球大豆库消比20.5%，较23/24年度上升0.51个百分点，环比下降0.6个百分点，处于2019/20年度以来最高水平但边际改善趋势明显。
主产国大豆生产——巴西创历史新高，阿根廷大幅恢复
巴西2024/25年度大豆产量1.69亿吨（创历史新高），出口1.06亿吨，期末库存3152万吨，库消比19.03%。巴西大豆丰产是全球大豆供给宽松的基础，但库消比处于合理水平。美国大豆产量1.19亿吨，期末库存1034万吨，库消比8.74%，处于偏紧状态。
阿根廷大豆产量4900万吨，较23/24年度大幅增长39%，期末库存2495万吨，库消比46.12%。阿根廷产量恢复至近年高位，补充了全球大豆供给。南美大豆丰产格局基本确定，但阿根廷库消比偏高反映其国内压榨需求恢复仍偏慢。
中国大豆——消费量上调200万吨，库消比降至34.1%
美国农业部3月预测，2024/25年度中国大豆产量2065万吨（环比持平），进口1.09亿吨（环比持平），国内消费量1.29亿吨（环比增加200万吨，主因压榨量增加），期末库存4396万吨（环比减少200万吨），库消比34.1%（环比下降2.11个百分点）。
中国农业农村部3月预测与2月保持一致：2024/25年国内大豆产量2065万吨、进口9460万吨、国内消费1.15亿吨，年度结余量51万吨。基层余粮逐渐见底，市场可流通货源有限，对大豆价格形成底部支撑，预计国产大豆价格将平稳运行。国内大豆现货批发价预计在4600-5000元/吨区间。
投资展望——大豆供需格局边际改善
全球大豆消费量上调298万吨，期末库存下调293万吨，库消比环比下降0.6个百分点，供需格局持续边际改善。巴西大豆创历史新高奠定丰产基础，但阿根廷压榨需求恢复、中国压榨量增加驱动消费端增长。
华安证券认为，全球大豆消费量增加、供需格局持续改善，利好国际大豆价格企稳。国内市场方面，基层余粮逐渐见底，市场可流通货源有限，对大豆价格形成底部支撑，预计国产大豆价格将平稳运行。建议关注大豆压榨利润变化及进口大豆到港节奏。
表：全球及中国大豆核心供需数据（2024/25年度）| 指标 | 全球 | 中国 |
|---|
| 产量（亿吨） | 4.21 | 0.21 |
| 消费量（亿吨） | 4.09 | 1.29 |
| 期末库存（亿吨） | 1.21 | 0.44 |
| 进口量（亿吨） | — | 1.09 |
| 库消比 | 20.5% | 34.1% |
