五矿证券2025年3月发布的有色金属行业报告指出，2025年2月美俄在沙特举行会谈，标志着俄乌冲突后双方开始正式就和平协议进行外交谈判。若美国取消对俄罗斯金属进口制裁，全球关键矿产供应链或被重新定义。俄罗斯铝、镍、铜、钾肥产量分别占全球5.3%、5.7%、4%、18.8%，是重要的生产和出口国。报告认为，取消制裁对全球供给总量影响有限，更多带来铝、镍贸易流量塑，对金属价格影响边际减弱，镍波动或最大。
美俄外交谈判启动，俄罗斯金属制裁面临解除可能
2025年2月18日，美俄代表团在沙特首都利雅得举行会谈，标志着自2022年俄乌冲突爆发后美俄开始正式就和平协议进行外交谈判。2月24日，俄罗斯总统普京表示俄美两国已开始讨论合作项目，若美国取消对俄罗斯金属进口制裁，俄罗斯愿意恢复对美出口约200万吨铝，并提议与美国联合勘探俄罗斯稀土金属资源。特朗普上台后外交政策转向"美国优先"，倾向于通过谈判结束俄乌冲突，可能放松对俄制裁以换取合作；而欧盟继续强化对俄打压，于2025年2月通过第16轮制裁措施，包括到2026年底禁止进口俄罗斯原铝。美欧对俄制裁立场分化，增加了制裁取消的不确定性，但制裁放松趋势明确。
俄罗斯关键金属产量地位稳固，制裁未实质性减少出口
俄罗斯是全球重要的有色金属生产国和出口国。2024年钾肥产量900万吨（占全球18.8%，第二），镍矿产量21万吨（占5.7%，第三），原铝产量380万吨（占5.3%，第三），铜精矿产量93万吨（占4%，第七）。自2022年俄乌冲突以来，西方制裁虽多次升级，但俄罗斯关键金属产量并未实质性减少。俄铝销量在2018年和2024年制裁后分别下降7.2%/2.9%，但产量保持平稳；俄镍产量稳定在20余万吨，但制裁导致2022/2023/2024年收益分别减少20.4/3.85/3.93亿美元。制裁影响更多体现在售价折价（俄铝2024年上半年较LME折价从200美元/吨降至159美元/吨）和贸易流向上，而非产量本身。
取消制裁对供给总量影响有限，贸易流量塑是核心变化
取消对俄制裁对全球供给总量影响有限，但铝、镍贸易流量塑显著。铝方面，与2022年相比，2024年美国/欧盟各减少俄铝进口18.4/44.7万吨，欧盟到2026年完全禁止前将再减少34万吨。若取消制裁，俄铝或重回欧美供应链，全球铝供应有望小幅增加。镍方面，与2022年相比，2024年美国/欧盟各减少俄镍进口1.3/6.5万吨，欧盟对俄镍依赖度仍较高（占比34.56%），取消制裁后俄镍进口或有明显回升。铜方面，俄铜出口中国+哈萨克斯坦占比超95%，受制裁影响不大。钾肥方面，美国进口俄钾肥不降反升，2024年达2017年以来新高。稀土方面，俄罗斯稀土产量仅约2500吨（占全球不足1%），短中期影响有限。
表：全面取消对俄制裁对关键金属品种影响| 品种 | 俄产量全球占比 | 供给增量 | 对中国供给影响 | 短期价格影响（3-6M） | 中长期价格影响 |
|---|
| 铝 | 5.2% | 小幅增加 | 不变或小幅下降 | 下降 | 无影响 |
| 镍 | 5.7% | 小幅增加 | 不变或小幅下降 | 下降（弹性最大） | 无影响 |
| 钾肥 | 18.8% | 无影响 | 不变或小幅下降 | 无影响 | 无影响 |
| 铜 | 4% | 无影响 | 无影响 | 无影响 | 上升 |
| 稀土 | <1% | 远期增加 | 远期减少 | 无影响 | 下降 |
对金属价格影响边际减弱，镍弹性最大
西方对俄制裁对金属价格影响的边际减弱，市场反应钝化。与2018年4月制裁后LME铝涨幅超30%相比，2024年4月制裁后涨幅仅约10%且快速回落。俄乌冲突进入第四年，俄罗斯贸易流向早已转向非欧美国家，且2024年制裁并未禁止非美英个人和实体购买俄实物金属，对遏制俄金属出口量影响甚微。若取消制裁，短期金属价格或下挫但幅度有限。参考2019年1月美国取消对俄铝制裁后，LME铝最低跌至1830美元/吨（跌幅超10%），沪铝跌超5%。本轮跌幅和下跌时间或更有限。从品种弹性看，考虑欧盟对俄金属依赖度及历史盘面，LME镍跌幅或最大。中长期看，俄乌战后重建需求利好铜价。
