2024年人民币兑美元汇率整体维持在7-7.3区间波动，7.3-7.4仍是重要关口。展望2025年，诚通证券认为美国经济偏强运行、中国温和复苏、政府适度干预情景下，人民币没有大幅贬值的基础。但由于中国或将是美国贸易战的主战场，上半年中美贸易战将给人民币带来较大贬值压力，或调整至7.5-7.6附近。不过政策对冲下汇率逐步企稳，全年预计在7-7.6区间运行，适度的贬值也能部分缓解关税带来的不利冲击。
2025年人民币汇率承压但无大幅贬值基础
2024年汇率7-7.3区间波动，7.3-7.4是重要关口
2024年离岸人民币兑美元汇率整体维持在7-7.3区间内波动，走势与美债收益率更为一致。2022年以来人民币汇率没有显著突破7.3-7.4区间，政策层面对该关口的维护意愿明确。7.3附近已计入了很大一部分特朗普政策预期。
上半年贸易战或推至7.5-7.6，全年区间7-7.6
美国软着陆以及再通胀情景下经济依旧偏强；中国在政策支持下温和复苏，央行有维持汇率稳定的意愿与手段。人民币中期不具备大幅贬值基础。但中国或将是美国贸易战的主战场，上半年中美贸易战将给人民币带来较大贬值压力。适度的贬值也能部分缓解关税带来的不利冲击。预计上半年调整至7.5-7.6附近，政策对冲下下半年逐步企稳，全年区间7-7.6。
影响人民币汇率的三重变量
第一，中美贸易战强度——加征关税幅度决定贬值压力大小；第二，中国政策对冲力度——财政货币增量政策能否对冲外需冲击；第三，美元强弱——美国经济走势与美联储降息节奏影响美元指数，进而传导至人民币。三重变量相互作用，决定人民币汇率的具体运行路径。
表3：影响2025年人民币汇率的关键变量| 变量 | 中性情景 | 对汇率影响 |
|---|
| 中美贸易战强度 | 加征10%-40%关税 | 贬值压力，或至7.5-7.6 |
| 中国政策对冲 | 财政货币更积极 | 对冲贬值压力 |
| 美元指数 | 100-115区间震荡 | 被动贬值压力 |
| 央行干预意愿 | 维持汇率稳定 | 限制贬值幅度 |
