特斯拉2024年以178.9万辆的全球交付量收官，同比微降1.1%，Q4汽车业务毛利率16.6%环比下降3.5个百分点，以价换量策略持续压制盈利能力。国金证券研究报告指出，特斯拉当前汽车业务的疲软源于车型老化和产能扩张停滞，但随着紧凑型ModelQ计划25H1上市、FSD V13落地及潜在入华，新车周期与创新周期的叠加有望为特斯拉带来业务拐点。
24Q4业绩承压，以价换量拖累利润
特斯拉24Q4全球交付49.6万辆，同环比+2.3%/+7.1%；全年交付178.9万辆，同比-1.1%。Q4总营收257.1亿美元同比+2.1%，汽车业务营收198.0亿美元同比-8.2%，单车ASP降至3.99万美元，同环比-10.2%/-7.6%。Q4毛利率16.3%环比-3.6pct，汽车业务毛利率16.6%环比-3.5pct。虽公司持续降本、单车成本降至3.5万美元以下，但大额折扣导致毛利率低于预期。
车型老化与产能瓶颈为核心症结
23年以来特斯拉策略核心在于维护销量及市场地位而非利润，车价成为调节需求的工具。现有车型老化、市场竞争力不足，叠加产能扩张陷入停滞后剩余产能较少，制约了销量上限。但由于特斯拉拥有稳健的用户基础，可以保障销量下限稳健。国金证券认为，只要车型老化和产能瓶颈两点问题得到解决，公司汽车业务就会迎来反转。
25年三大周期共振，拐点有望确立
展望2025年，特斯拉将迎来新车周期、产能周期与创新周期的三重共振。新车周期方面，核心关注紧凑型ModelQ（暂定），公司多次声明25H1上市，若兑现则汽车业务将迎来拐点。产能周期方面，特朗普上台后公司产能建设有调整恢复趋势，关注墨西哥等地工厂建设进展。创新周期方面，FSD V13已落地、年内或将入华，有望掀起鲶鱼效应，CyberCab与RoboVan打开新成长空间。
储能业务高增长，构筑第二增长极
储能业务表现亮眼，Q4实现装机11GWh、同比增长244%、环比增长59%，全年31GWh实现翻倍目标。上海二期工厂已完工、三期建设中，25年量增目标50%以上。Q4能源业务营收30.6亿美元同环比+112.9%/+28.8%，毛利率25.2%。尽管短期工厂建设带来盈利波动，储能已成为特斯拉最具成长性的业务板块，有望在2025年延续高增长态势。
特斯拉24Q4及全年核心经营数据| 指标 | 24Q4 | 同比变化 | 2024全年 | 同比变化 |
|---|
| 全球交付量（万辆） | 49.6 | +2.3% | 178.9 | -1.1% |
| 汽车业务营收（亿美元） | 198.0 | -8.2% | — | — |
| 单车ASP（万美元） | 3.99 | -10.2% | — | — |
| 汽车业务毛利率 | 16.6% | -2.2pct | — | — |
| 储能装机（GWh） | 11 | +244% | 31 | +113% |
