国信证券2025年2月发布锑金属专题报告，深入剖析了锑资源的稀缺性及其战略价值。报告指出，锑在地壳中的含量仅为0.0001%，全球静态储采比仅24.1，中国更低至16.0。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源，其战略地位正随全球地缘格局变化而持续提升。
锑的稀缺性：地壳含量0.0001%，储采比远逊于主流金属
锑是一种在地壳中极为稀散的金属元素，含量仅为0.0001%。USGS数据显示，2023年全球锑资源储量约200万吨，按当年产量8.3万吨折算，静态储采比仅24.1年。这一数据远低于铁矿石（35年）、铜（45年）、铝土矿（约80年）等常见金属。中国的锑资源形势更为严峻，储量64万吨但储采比仅为16.0，意味着在现有储量和不新增勘探的极端假设下，中国的锑资源仅够开采16年。这种稀缺性并非近年才出现的新现象，而是锑作为地壳中分散元素的天然属性所决定的长期特征。
从资源分布来看，锑矿集中度极高。中国（32%）、俄罗斯（18%）、玻利维亚（15%）、缅甸（7%）、澳大利亚（7%）五国合计占全球储量的79%。中国内部，锑资源集中在湖南（20.41%）、广西（15.90%）、西藏（13.49%）、贵州（10.50%）、云南（8.79%）五省区，合计占比近七成。集中度高意味着供给端极易受到单一国家或地区政策变化、环保督查等事件的扰动，历史上多次锑价暴涨均与主产区突发事件直接相关。
中国锑矿产量腰斩——资源消耗与政策约束的双重挤压
中国锑矿产量从2008年的约18万吨峰值下降至2023年的4万吨，降幅超过75%，是导致全球锑供给中枢下移的决定性力量。产量下降的原因可分解为资源端和政策端两个层面。资源端，中国累计查明的具有经济价值的锑资源中63%已被消耗。以湖南为代表的易采易选辉锑矿资源趋于枯竭，在已探明的166个锑矿中，已开发71个，可规划利用的仅36个（多数为中小型多金属共生矿，选冶难度大）。在产大型矿山如锡矿山、沃溪、龙山等多数已开采50年以上，成为危机老矿山，开采深度和成本持续上升。
政策端，2009年中国首次对锑矿实施开采总量控制，同时暂停受理锑矿探矿权和采矿权申请（至2013年）。此后环保督查力度持续加码，2021年湖南资江段水质锑浓度超标事件导致湖南省锑冶炼厂紧急停产，充分反映了环保政策对供给端的直接冲击。报告指出，在环保要求持续提升和开采难度逐年增加的双重压力下，国内锑矿供给难以恢复至历史高位，4万吨/年的产量水平可能成为新的常态。
全球多国将锑列为关键矿产——战略价值的全球共识
锑的战略价值已获得主要经济体的普遍认可。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。美国的《关键矿产清单》将锑列入其中，欧盟的《关键原材料法案》同样将锑列为关键和战略原材料。这种全球共识的形成，源于锑在军工、航天航空、阻燃等领域的不可替代性。
锑的军事用途具有高度战略属性。硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器、可视测距炮弹、示踪子弹等领域应用稳定。锑是钨钢制造和铅弹硬化的关键元素，在二战期间是最关键的两个应用之一。高纯度锑及锑金属化合物（铟锑、银锑等）是生产半导体和热电装置的理想材料，锑化铟用于制作中红外探测仪。在民用领域，锑作为阻燃协效剂，与卤系阻燃剂配合使用，其高阻燃效率、长期稳定性等特质难以被完全替代。多国将其列为关键矿产的本质原因，是锑在某些特定领域确实不存在经济可行的替代方案。
稀缺性对供给曲线的结构性影响
锑的稀缺性对供给曲线产生了结构性影响，表现为供给弹性极低。在传统的商品分析框架中，价格上涨会刺激供给增加，从而形成对价格的自发调节。但锑的情况与此不同——即使价格持续保持较高水平，可扩张的经济性资源也已难寻。湖南省地质院2024年11月宣布在平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨（该矿田所有权属湖南黄金集团而非上市公司），金矿的重大发现并未延伸到锑矿，也从侧面反映了锑资源勘探的困难程度。
全球在建的大型锑矿项目屈指可数。华钰矿业塔吉克斯坦康桥奇锑金矿（远期1.6万吨/年）是近年来投产确定性最高的项目，但2023年实际产量仅469吨，爬坡进度大幅不及预期。俄罗斯Solonechenskoye锑矿计划年产6000吨，原计划2022年底投产，现已多次推迟。报告梳理的全球主要锑矿项目中，绝大多数为伴生矿（金锑、铅锑、汞锑等），单一锑矿极少，这意味着锑的产量往往受主矿种开采计划的约束，难以根据锑价变化灵活调节。供给弹性极低是锑区别于多数金属的显著特征，也是供需缺口能够持续存在的基础条件。
