中邮证券有色金属团队对铜价维持偏谨慎判断。本周LME铜下跌0.98%，铜价已被打至C3完全成本95%分位线。宏观情绪继续恶化的背景下，铜价可能继续下行至7500美元的C2成本90%分位线方获有效支撑。新任美国政府贸易壁垒强化预期持续压制全球需求前景，铜价大概率在7500-9000美元区间震荡。
宏观悲观预期主导铜价，C3成本支撑面临考验
本周LME铜延续下挫态势，下跌0.98%至约8800-9000美元/吨区间。铜价已跌至C3完全成本95%分位线，但成本支撑的力度在当前宏观环境下面临考验。中邮证券认为，在宏观情绪继续恶化的情况下，铜价可能继续下行，直至7500美元的C2成本90%分位线才能获得有效支撑。
铜的核心交易逻辑正围绕新任美国政府的预算案及贸易政策展开。市场对于2025年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在明显担忧，这种担忧直接压制了铜等工业金属的风险偏好。宏观因素的权重在当前阶段远大于基本面因素，使得传统的成本支撑分析框架面临挑战。
全球铜库存小幅累积，供需基本面边际走弱
本周全球显性铜库存累库1887吨，反映当前铜市场供需基本面边际走弱。从季节性规律来看，四季度至次年一季度通常为铜消费淡季，终端需求有所回落。同时，国内铜加工企业的开工率受到年末资金紧张和订单减少的双重压制，对精铜的需求拉动有限。
供给端来看，全球铜矿供给增量有限，部分矿山品位下降和老旧矿山关闭对供给形成约束。但需求端的疲软预期主导了铜价走势，即便供给端存在约束，在市场对需求前景悲观的背景下，供给端的故事难以驱动价格上行。铜价短期走势的主导权仍然在宏观面而非基本面。
LME铜价关键支撑位及驱动因素| 支撑位 | 对应成本分位线 | 价格水平 | 支撑强度 |
|---|
| C3成本支撑位 | 95%分位线 | 约8800-9000美元/吨 | 偏弱，宏观压力下可能跌破 |
| C2成本支撑位 | 90%分位线 | 约7500美元/吨 | 较强，预计可获得有效支撑 |
| 震荡区间 | — | 7500-9000美元/吨 | 2025年大概率运行区间 |
铜价2501合约前难有起色，贵金属相对配置价值更优
中邮证券对铜的观点维持偏谨慎判断，认为可能的上涨或出现在2501合约之后。当前铜面临的宏观逆风较为显著，新任美国政府贸易政策的不确定性将持续压制市场风险偏好，铜等工业金属难以获得持续的做多动能。
铜价的震荡区间大概率维持在7500-9000美元/吨之间。如果宏观情绪进一步恶化，铜价可能向区间下沿靠拢；如果贸易政策明朗化且不及市场预期般鹰派，铜价则有望向区间上沿修复。总体来看，铜在2501合约的表现大概率不如贵金属。在当前宏观环境下，黄金的避险属性使其成为比铜更具确定性的配置方向。中邮证券建议在有色金属板块中优先配置黄金标的，铜标的可等待更明确的宏观信号出现后再行布局。
