东兴证券指出铜行业景气度仍处于偏强周期。公募基金在铜行业的配置比例由2022年Q2的0.39%升至2024年Q2的2.58%，提升超6倍，反映机构对铜板块的持续认可。上游矿山供给偏刚性、下游绿色能源需求具强弹性，中国精铜缺口从144万吨扩大至246万吨，铜价在基本面偏紧背景下易涨难跌。铜的供需属性决定价格韧性，金融属性决定价格弹性，行业景气度有望延续。
公募配置比例持续攀升——0.39%→2.58%
公募基金在铜行业的配置比例变化是观察行业景气度的重要指标。由2022年Q2的0.39%持续升至2024年Q2的2.58%，两年间提升超6倍。配置比例的持续攀升反映机构投资者对铜行业景气度的认可，铜板块已成为有色金属领域最重要的配置方向之一。
铜行业配置比例上升的核心逻辑：一是铜价在供需偏紧格局下易涨难跌，行业盈利预期改善；二是铜作为绿色能源转型的核心金属，中长期需求增长确定性高；三是全球铜库存处于历史低位，供应端扰动频发，价格弹性充足。
从行业财务指标看，铜行业资产负债率整体稳定，净利率自2020年以来持续改善，销售费用率呈下降趋势。行业盈利能力的结构性改善为估值提升提供了基本面支撑。
公募基金铜行业配置比例变化| 时间 | 配置比例 | 变化幅度 |
|---|
| 2022Q2 | 0.39% | 基准 |
| 2024Q2 | 2.58% | +2.19pct（+561%） |
铜缺口放大支撑行业高景气——供给刚性+需求弹性
中国精铜供需缺口从2023年144万吨扩大至2026年246万吨，缺口逐年放大。供给端方面，全球矿山产能增速受宏观周期、政策周期及产业周期共振而呈现趋势性刚性。新矿从发现到投产周期长，短期内难以释放增量。
需求端方面，中国四大行业铜消费CAGR达6.3%。电力行业2023-2027年耗铜3690万吨（CAGR 5.5%），交运行业CAGR 16.3%，家电CAGR 4.4%。绿色能源基建的持续推进为铜消费提供需求韧性。
2024H1中国精铜表观消费同比下降6.4%至717.7万吨，主要受阶段性库存累积及下游开工率走弱影响。但下半年随着电网投资加速、新能源车产销旺季及家电能效升级推进，铜消费有望逐季改善。铜市场供需偏紧的格局难以根本性改变。
铜价展望——供需属性决定韧性，金融属性决定弹性
铜的供需属性决定价格韧性。全球铜显性库存处于历史低位，中国精铜缺口持续扩大，基本面对铜价形成坚实支撑。2024年7月铜价回调后，下游补库需求已开始释放，铜价在8500-9000美元/吨区间获得有效支撑。
铜的金融属性决定价格弹性。美联储降息预期升温、美元指数波动及全球流动性变化将通过金融渠道放大铜价的波动幅度。历史经验表明，在降息周期中，铜的金融属性往往推动价格出现超基本面涨幅。
综合判断，铜价在2024-2025年有望维持高位震荡偏强格局。伦铜价格预计在9000-11000美元/吨区间运行，沪铜主力合约预计在70000-85000元/吨区间。铜价的易涨难跌特征决定行业高景气周期延续。
铜板块配置策略——量价齐升驱动盈利弹性
铜板块的投资逻辑可拆分为“量”和“价”两个维度。“量”的维度关注矿端产量增长确定性强的标的，如紫金矿业（2023年矿产铜100.73万吨，占中国62%，预计2025年达117万吨）、西部矿业（2024H1铜精矿产量同比+42%）、金诚信（Lonshi铜矿达产后年产约4万吨）。“价”的维度关注铜价上行周期中盈利弹性大的标的，如江西铜业、铜陵有色等冶炼一体化企业。
铜行业兼具成长性和周期性的双重属性。成长性来自绿色能源转型带来的需求增量，周期性来自全球宏观周期和铜矿供给周期的共振。在铜缺口持续放大的背景下，量价齐升的行业格局有望延续，铜板块配置价值突出。
