海外并购是把双刃剑。华泰证券研究所报告指出，野村在美洲通过系列并购实现快速扩张——2007年12亿美元收购Instinet、2015年12亿美元收购ACI 41%股权、2019年0.9亿美元收购Greentech，美洲营收贡献持续增长至29%。但因收购后经营表现不佳，野村也深受其苦：2018财年Instinet商誉减值670亿日元，2022年ACI造成较大投资账面亏损，2021年Archegos爆仓损失2457亿日元，次年又损失逾600亿日元。多项冲击下，美洲业务在2015-2023共9个财年中6个财年录得亏损。并购需综合考量风险回报，估值容忍度不宜过于宽松，投资/衍生品业务需完善风控体系。
Instinet：商誉减值670亿日元的教训
2007年，野村以12亿美元收购全球领先的交易技术提供商Instinet。Instinet成立于1969年，专注于电子代理交易结算和清算，服务客群遍布全球50多个证券市场，拥有约1500家机构客户。收购旨在为野村高质量研究增加先进执行技术，为对冲基金、养老基金等机构投资者提供更高增值的交易技术。
收购初期受金融危机冲击成效不佳，但伴随市场复苏，Instinet欧洲市场份额增至10%成为欧洲现金股票经纪商第五名，美国占每日交易量约5%。然而交易业务收入的市场强相关特性导致业绩一波三折。2018年美联储多次加息、美股震荡加剧，野村2018财年前三财季亏损1012亿日元（7年来首次前三财季亏损），主要系对商誉进行了814亿日元的大幅减值处理，其中Instinet约占670亿日元。收购估值过高导致商誉减值风险，对业绩形成长期拖累。
ACI：投资账面亏损373亿日元
2015年，野村以12亿美元收购美国独立主动资管公司ACI的41%股权。ACI成立于1958年，专注于主动管理策略，在美国和全球股票主动管理基金方面经验丰富，拥有全球领先的投顾、银行和保险分销渠道。并购旨在增强野村资管产品的多样性和覆盖市场范围。
野村与ACI在产品策略和区域上高度互补，陆续推出多只UCITS子基金和主动ETF产品。但全球投资市场波动时，ACI也为野村带来财务波动。2022年俄乌战争和通胀上升导致美股风险偏好下降，叠加美国加息周期下固定收益市场表现欠佳，野村对ACI所持股份的账面亏损在六个月内达到373亿日元。受ACI亏损拖累，野村截至2022年6月第一财季净利润从上年同期485亿日元降至16.96亿日元，同比下滑97%。
Archegos：风控缺失下的2457亿爆仓损失
2021年3月，美国对冲基金Archegos Capital因无法满足保证金要求，被多家机构强制平仓，引发市场连锁反应。野村在2020财年因此损失2457亿日元，在2021财年又计入逾600亿日元损失。尽管野村强调Archegos是孤立事件，且已聘请麦肯锡专家加强风险管理框架，但事件暴露了野村在投资交易业务风控体系的严重不足。
Archegos事件与商誉减值、投资账面亏损共同构成了野村美洲业务的多重打击。2015-2023共9个财年中，美洲业务6个财年录得亏损。野村在美洲的轻资本业务（Instinet交易技术、ACI资管、Greentech投行）稳步扩张，但重资本的投资交易业务仍然带来了较大的利润波动。风险管理框架的不完善，是海外业务难以实现稳定盈利的重要原因。
经验启示：并购与风控的双重要求
回顾野村在美洲的并购经历，三点经验值得关注。第一，综合考量并购的风险回报，对估值的容忍度不宜过于宽松。Instinet商誉减值670亿日元和ACI投资亏损373亿日元，均与收购价格过高、未来业绩不及预期直接相关。第二，打铁还需自身硬，并购后的整合能力至关重要，文化体系磨合困难则适得其反。第三，轻资本业务是扩张的优质方向，但重资本业务需强化风控。Instinet、ACI、Greentech分别从交易技术、资管、投行三个轻资本方向帮助野村在美洲建立了业务基础，但Archegos爆仓证明投资/衍生品业务的风控体系必须与业务扩张同步升级。
野村美洲业务三大亏损事件| 事件 | 时间 | 损失规模 | 类型 |
|---|
| Instinet商誉减值 | 2018财年 | 约670亿日元 | 商誉减值 |
| ACI投资账面亏损 | 2022年 | 373亿日元 | 投资损失 |
| Archegos爆仓 | 2021年 | 2457亿日元 | 交易损失 |
