华安证券在《3月USDA上调全球玉米、小麦产量，大豆产量环比持平》报告中指出，2024/25年度全球玉米供需缺口持续扩大。美国农业部3月预测全球玉米产量12.14亿吨、消费量12.39亿吨、期末库存2.89亿吨，库消比降至20.3%，为2016/17年度以来最低水平。中国玉米进口量下调200万吨至800万吨，库消比64.3%亦处于近八年低位。华安证券认为，全球玉米库销比持续走低利好国际玉米价格。
全球玉米供需格局——库消比创近八年新低
2024/25年度全球玉米产量12.14亿吨，较23/24年度减少1392万吨，但3月预测值环比增加170万吨，主因印度玉米种植面积扩大、俄罗斯和乌克兰产量上调。全球玉米消费量12.39亿吨，较23/24年度增加2022万吨，环比增加123万吨。
全球玉米期末库存2.89亿吨，较23/24年度减少2501万吨，环比减少137万吨，主要因中国和阿根廷玉米期末库存下调。库消比降至20.3%，较23/24年度下降1.96个百分点，环比下降0.07个百分点，处于2016/17年度以来最低水平。贸易方面，全球玉米出口量1.86亿吨，较23/24年度减少720万吨，环比减少287万吨，巴西、南非玉米出口量下调。
主产国格局——巴西库消比仅2.24%极端低位
从全球玉米主产国供需看，美国玉米期末库存3912万吨、库消比10.19%；巴西玉米期末库存296万吨、库消比仅2.24%（极低水平）；欧盟玉米期末库存654万吨、库消比8.36%；阿根廷玉米期末库存229万吨、库消比4.55%。巴西和阿根廷的库消比均处于历史极低水平，南美供给紧张将持续支撑全球玉米价格中枢上移。
巴西2024/25年度玉米产量1.26亿吨（环比持平）、出口4400万吨（环比减少）、国内消费8800万吨（环比增加）。阿根廷玉米产量5000万吨（环比+50万吨）、出口3653万吨。南美主产国供给收紧叠加北半球新季产量不确定性，全球玉米供需格局偏紧。
中国玉米——进口下调200万吨，库消比64.3%近八年低位
美国农业部3月预测，2024/25年度中国玉米产量2.95亿吨（环比持平），进口800万吨（环比减少200万吨），国内消费3.13亿吨（环比持平），期末库存2.01亿吨（环比减少200万吨），库消比64.3%（环比下降0.64个百分点），处于2016/17年度以来最低水平。
中国农业农村部3月预测与2月保持一致：2024/25年国内玉米产量2.95亿吨、进口900万吨、国内消费3.0亿吨，年度结余量427万吨。中储粮继续加大收购力度，当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，玉米市场购销活跃。2024年国内玉米现期货整体呈现下跌趋势，低位风险已释放，短期看涨预期较强。国内玉米现货价格目前在2200-2500元/吨区间。
投资展望——玉米价格获基本面强支撑
全球玉米库消比降至20.3%创近八年新低，供需缺口持续扩大。从全球视角看，巴西库消比仅2.24%、阿根廷4.55%均处于极端低位，南美供给紧张支撑价格。从国内视角看，进口量大幅下滑（从23/24年度2341万吨降至800万吨），饲用需求较好，深加工开工率高位，供需结构边际收紧。
华安证券认为，全球玉米库销比持续走低利好国际玉米价格。国内市场方面，中储粮继续加大收购力度，当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，玉米市场购销活跃，短期看涨预期较强。建议关注玉米产业链相关投资机会，同时需关注新季玉米上市节奏及进口政策变化。
表：全球及中国玉米核心供需数据（2024/25年度）| 指标 | 全球 | 中国 |
|---|
| 产量（亿吨） | 12.14 | 2.95 |
| 消费量（亿吨） | 12.39 | 3.13 |
| 期末库存（亿吨） | 2.89 | 2.01 |
| 进口量（万吨） | — | 800 |
| 库消比 | 20.3% | 64.3% |
