国信证券发布的新质生产力系列报告指出，市场优质资产稀缺导致VC/PE回报率下降，需更深入地挖掘项目或创新模式以寻求超额收益，对“耐心资本”需求增加。2023年VC/PE支持中企IPO增长19%，渗透率连续五年超60%。半导体及电子设备以6.64倍平均账面回报领跑，信息技术领域占VC/PE投资33.6%。区域分布上，长三角47个百强产业集群优势显著，北京、上海、江苏、广东、浙江为VC/PE投资前五省份。
VC/PE回报率：半导体6.64倍领跑，行业分化明显
2023年VC/PE支持各行业上市中企平均账面回报倍数中，半导体及电子设备以6.64倍位列第一，广播电视及数字电视6.46倍、能源及矿产5.33倍紧随其后。相比之下，2021年半导体及电子设备曾达18.12倍的极高回报，行业回报虽有所回落但仍处高位。
从历史趋势看，近六年IPO总量和金额呈倒U分布，2021年达高峰。2023年VC/PE支持上市公司数量267家，融资总额下降36.6%，但渗透率连续五年超60%。半导体、清洁技术、生物医药等高技术赛道是VC/PE获取超额回报的核心方向，也是耐心资本重点布局领域。
表1：2023年VC/PE支持行业平均账面回报倍数TOP5| 排名 | 行业 | 2023年平均回报倍数 |
|---|
| 1 | 半导体及电子设备 | 6.64 |
| 2 | 广播电视及数字电视 | 6.46 |
| 3 | 能源及矿产 | 5.33 |
| 4 | 食品&饮料 | 4.42 |
| 5 | 其他 | 4.35 |
区域产业分布：长三角47个百强产业集群领跑全国
根据2023中国民营经济发展论坛发布的《2023中国百强产业集群》报告，长三角区域表现突出，共有47个百强产业集群，优势主要体现在机械制造业方面。粤港澳大湾区14个产业集群上榜，主要涉及通信、医疗、电子、新材料等领域。京津冀地区仅有4个产业集群上榜。
从集群分布特征看，长三角多且分散，涉猎范围较广，多类产业链相互交织嵌套；粤港澳则呈现强而集中特征，前8名中有5个集群属于粤港澳大湾区。从政策视角看，京津冀侧重“疏解北京非首都功能”和人工智能、生物医药；长三角强调产业集群和电子信息、生物医药、航空航天；粤港澳定位国际化，侧重新能源、电子信息。
VC/PE投资区域与行业分布：北上苏粤浙五省优势显著
近5年VC/PE投资较为突出的省份主要是经济产业较为发达的省份，北京、上海、江苏、广东、浙江5个省份显现优势。近几年VC/PE投资情况较前几年边际放缓，北京、广东、上海呈逐渐下滑趋势。江苏地区虽在2018年远不及北上广，但2021年呈逆势增长，一方面得益于政策对制造业的大力支持，另一方面因集成电路等热点概念是当下VC/PE重点投资方向。
从行业分布看，一级市场投资主要分布在信息技术（33.6%）、金融（16.2%）、可选消费（15.0%）、工业（13.2%）。2021年中国独角兽企业中前沿科技领域企业200家，占比63.3%，同比增长124.7%。2022年潜在独角兽企业中集成电路赛道以116家居首，合成生物、农业科技等赛道首次出现。
耐心资本需求增加：优质资产稀缺下的必然选择
市场优质资产稀缺导致VC/PE回报率下降，需更深入地挖掘项目或创新模式以寻求超额收益，对“耐心资本”需求增加。半导体、集成电路、生物医药等前沿科技领域投资周期长、不确定性高，更需要耐心资本的长期支持。
壮大耐心资本对一级市场的影响主要体现在三方面：第一，契合基础设施融资和直接投资，在基础设施融资中获得显性竞争优势；第二，促进区域经济协同发展，根据三大产业区产业规划侧重点注入耐心资本，发挥产业集群优势；第三，引导资金流向高端制造业产业集群，促进产业升级。
