箱板纸市场正呈现高低端分化的走势。东方证券造纸产业链数据周报显示，本周高档箱板纸出厂均价4210元/吨与上周持平，但低档箱板纸出厂均价2718元/吨较上周下跌47元/吨、跌幅1.2%，瓦楞纸均价2552元/吨下跌1.1%。高低端价差从约1492元/吨扩大至约1539元/吨，结构性分化明显。废纸系纸品盈利水平较上周下降9-44元/吨，国废价格基本持平但成品纸价格下跌压缩了纸企的利润空间。东方证券指出，低档箱板纸价格持续走弱反映了中低端包装需求的疲软，而高档箱板纸的维稳则体现了高端产品的需求韧性和定价能力，行业结构性分化或将继续深化。
箱板纸价格下跌：高低端分化加剧，低档持续走弱
本周箱板纸市场最显著的特征是高低端走势分化。高档箱板纸出厂均价4210元/吨，连续多周保持稳定，年初至今价格基本持平。低档箱板纸出厂均价2718元/吨，较上周下跌47元/吨，年初至今累计下跌2.1%。瓦楞纸均价2552元/吨，较上周下跌1.1%，年初至今累计下跌2.0%。高低端箱板纸价差从2025年初的约1400元/吨扩大至当前的约1539元/吨。低档箱板纸和瓦楞纸价格持续走弱的直接原因是下游需求缺乏支撑——低档箱板纸主要用于中低端消费品包装，受消费降级趋势和终端需求疲弱影响较大。而高档箱板纸主要服务于家电、电子产品、高端日用品等对包装品质要求较高的领域，需求相对稳定，价格韧性更强。从成本端看，国废到厂价1439元/吨仅下跌1元/吨，废纸成本基本稳定，但成品纸价格下跌直接压缩了纸企的利润空间。东方证券认为，箱板纸高低端分化是下游需求结构性变化的反映，在消费整体偏弱的背景下，低档箱板纸价格的修复需要等待更积极的需求信号。
废纸系盈利全面承压，成本稳定而价格下行
废纸系纸品盈利水平本周全面走弱。根据东方证券以成品纸与原材料价差表征的盈利指标，本周废纸系纸品盈利水平较上周下降9-44元/吨。国废到厂价仅下跌1元/吨，意味着成本端几乎无改善，而成品纸价格的下行直接侵蚀了纸企的利润空间。低档箱板纸价格下跌47元/吨是盈利下降的主要驱动因素。从不同纸企的盈利变动幅度看，低档箱板纸盈利下降幅度大于高档箱板纸，反映出低档产品在需求走弱时价格调整更加剧烈。外废方面，美废、欧废、日废OCC东南亚主港CIF价格均与上周持平，进口废纸成本同样稳定。在成本不变、售价下跌的格局下，废纸系纸企短期内盈利改善的难度较大。东方证券指出，废纸系行业当前面临的核心矛盾是供给过剩——2025年废纸系新增供给增速明显放缓，但存量产能仍处于较高水平，纸企在淡季降价保量是无奈之举。
行业供需展望：新增供给放缓，盈利底部或逐步显现
展望2025年全年，废纸系行业供需格局有望逐步改善。从供给端看，2025年废纸系纸种新增供给增速明显放缓，经历了2022-2024年的产能集中投放期后，主要纸企的资本开支计划趋于谨慎，新增产能投放节奏放缓。从需求端看，箱板纸和瓦楞纸的需求与宏观经济和消费活动高度相关，随着国内扩内需政策的持续推进，下游消费需求有望逐步回暖。从成本端看，废纸价格保持稳定，能源成本（动力煤）处于低位，纸企的成本压力相对可控。东方证券认为，当前废纸系纸品价格和盈利已处于周期相对低位，继续下行的空间有限。随着行业淡季过去、下游需求季节性回暖，箱板纸和瓦楞纸的价格和盈利有望在2025年下半年迎来边际改善。建议关注废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际等标的在行业盈利底部企稳后的估值修复机会。
表4：本周箱板纸及废纸系关键数据| 指标 | 本周价格/水平 | 较上周变动 |
|---|
| 高档箱板纸均价 | 4210元/吨 | 持平 |
| 低档箱板纸均价 | 2718元/吨 | -47元/吨（-1.2%） |
| 瓦楞纸均价 | 2552元/吨 | -1.1% |
| 国废到厂价 | 1439元/吨 | -1元/吨 |
| 废纸系盈利变动 | — | -9至-44元/吨 |
