华安证券在USDA月度报告解读中指出，2024/25年度全球小麦库消比降至25.6%，为2015/16年度以来最低水平。澳大利亚小麦产量上调210万吨至3410万吨（历史第三高），但欧盟库消比仅7.74%处于极端低位。中国小麦进口量预测值环比减少150万吨至650万吨，较23/24年度下降52%。华安证券认为，全球小麦供需缺口略有改善但仍处偏紧格局。
全球小麦——产量上调但库消比仍处低位
2024/25年度全球小麦产量7.97亿吨，较23/24年度增加602万吨，3月预测值环比增加344万吨，主因澳大利亚小麦产量上调210万吨至3410万吨（历史第三大产量水平）、阿根廷和乌克兰产量上调。全球小麦消费量8.07亿吨，较23/24年度增加880万吨，环比增加293万吨（主因澳大利亚、欧盟、泰国饲料和残渣使用量增加）。
全球小麦期末库存2.60亿吨，较23/24年度减少942万吨，环比增加252万吨（土耳其、阿根廷、美国、澳大利亚和俄罗斯库存增加）。库消比25.6%，较23/24年度下降0.82个百分点，环比增加0.2个百分点，仍处于2015/16年度以来最低水平。
主产国分化——欧盟极端低位，美国库存回升
全球小麦主产国供需分化明显。欧盟小麦期末库存1059万吨、库消比仅7.74%，处于极端低位，反映欧洲小麦供给紧张。印度小麦期末库存850万吨、库消比7.56%，同样处于低位。俄罗斯小麦期末库存1034万吨、库消比12.42%，黑海地区供给不确定性仍存。
美国小麦期末库存2230万吨、库消比41.2%，处于相对充裕状态。澳大利亚产量上调至3410万吨（历史第三高），有助于补充全球小麦供给。但欧盟和印度的低库存仍是支撑全球小麦价格的重要因素。
中国小麦——进口骤降52%，库消比近八年低位
美国农业部3月预测，2024/25年度中国小麦产量1.40亿吨（环比持平），进口650万吨（环比减少150万吨），国内消费量1.51亿吨（环比持平），期末库存1.29亿吨（环比减少150万吨），库消比84.9%（环比下降0.99个百分点），处于2016/17年度以来最低水平。
中国小麦进口量较23/24年度（1364万吨）减少714万吨，降幅高达52%。进口大幅下滑反映国内小麦供需格局变化——国内产量维持1.4亿吨高位，消费刚性1.51亿吨，产消缺口部分由库存弥补。国内小麦现货价格目前在2400-2500元/吨区间。
投资展望——小麦供需偏紧格局延续
全球小麦库消比25.6%创近十年新低，虽澳大利亚产量上调改善边际供给，但欧盟库消比7.74%、印度7.56%均处于极端低位，全球小麦供需仍偏紧。中国小麦进口量骤降52%，库消比降至84.9%近八年低位。
华安证券认为，全球小麦供需缺口略有改善但仍处偏紧格局。中国小麦进口大幅下滑将边际改善国内供需，但全球小麦价格仍受地缘政治（黑海谷物协议）、天气（北半球冬小麦生长）等因素影响。建议关注欧盟和印度小麦库存变化及黑海地区出口动态。
表：全球主要小麦主产国库消比对比（2024/25年度）| 主产国 | 期末库存（万吨） | 库消比 | 供给状态 |
|---|
| 欧盟 | 1059 | 7.74% | 极端低位 |
| 印度 | 850 | 7.56% | 低位 |
| 俄罗斯 | 1034 | 12.42% | 偏低 |
| 美国 | 2230 | 41.20% | 充裕 |
| 中国 | 12910 | 84.90% | 近八年低位 |
