新东方和学大教育是K12教培板块中最具代表性的两家龙头，转型路径和估值水平各有特色。光大证券K12教培深度报告显示，新东方FY2025-2027年归母净利润预计分别为4.76/6.32/8.02亿美元，对应PE 23x/17x/13x；学大教育2024-2026年归母净利润预计分别为2.16/2.78/3.58亿元，对应PE 25x/20x/15x。新东方作为教培行业综合龙头，东方甄选、文旅等多元化业务提供增长弹性；学大教育作为A股“一对一”个性化教育稀缺标的，高中培训需求刚性+职业教育第二曲线驱动成长。两家公司估值均处于合理区间，首次覆盖均给予“买入”评级。
新东方——千亿市值的多元化教育集团
新东方于1993年在北京成立，从留学服务机构逐步成长为全面型教育培训集团。FY2024总收入43.14亿美元，同比增长43.9%，归母净利润3.10亿美元。业务涵盖少儿素质教育、留学咨询、成人+大学生考培、高中学科培训、东方甄选、新东方文旅等多个方面。
新东方的核心竞争力在于品牌影响力、师资力量和多元化业务布局。留学咨询及备考业务是业绩基本盘，FY2024收入占比约23%；东方甄选FY2024收入9.01亿美元（占比21%），已成为重要增长极；教育属性新业务（素养课、学习机等）FY2024收入约8.89亿美元，同比增长69%，是未来核心增长来源。
新东方文旅是正在培育的新方向。2023年7月成立，2024年2月正式发布品牌。文旅业务分为国内和海外两部分，拥有四大竞争优势：老师转型的导游团队、强大品牌影响力、与地方政府良好关系、团队创造力。已与多家文化旅游投资集团和非遗项目签约合作。
预测新东方FY2025-2027年总收入分别为52.01/63.22/74.99亿美元，同比+21%/+22%/+19%；归母净利润分别为4.76/6.32/8.02亿美元，对应EPS为0.29/0.38/0.48美元。当前股价对应FY2025-2027年PE分别为23x/17x/13x，首次覆盖给予“买入”评级。
表4：新东方FY2025-2027盈利预测| 指标 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E |
|---|
| 总收入（百万美元） | 4,314 | 5,201 | 6,322 | 7,499 |
| 同比增速 | 43.9% | 20.6% | 21.5% | 18.6% |
| 归母净利润（百万美元） | 310 | 476 | 632 | 802 |
| EPS（美元） | 0.19 | 0.29 | 0.38 | 0.48 |
| PE（x） | 35 | 23 | 17 | 13 |
学大教育——A股“一对一”个性化教育龙头
学大教育是国内以“一对一”教学辅导为主的龙头品牌，2001年成立，2010年登陆纽交所，2016年回归A股。2023年营收22.13亿元，归母净利润1.54亿元，同比增长1312%。
学大教育的核心竞争力在于个性化辅导优势。公司首创个性化“一对一”教育辅导模式和体系，积累丰富经验和资源，打造品牌优势、产品矩阵完善、教学网络优势、教学服务系统完备、人才团队优秀等五大核心竞争力。截至2023年底，拥有近240余所个性化学习中心，覆盖100余城市，主要聚焦一二线城市。
“双减”后学大教育重点向职业教育转型。职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大板块。截至2023年底已完成4所中等职业学校收购和托管，与多家行业头部企业围绕产业学院建设达成合作。文化服务方面拥有10家文化空间，2023年成立千翼健康子品牌步入医教融合领域。
预测学大教育2024-2026年总收入分别为27.23/33.29/39.97亿元，同比+23%/+22%/+20%；归母净利润分别为2.16/2.78/3.58亿元，对应EPS为1.76/2.26/2.91元。当前股价对应2024-2026年PE分别为25x/20x/15x。公司逐步偿还股东紫光集团借款，财务成本压力有望缓解；创始人金鑫重任董事长，有望推动公司加快发展，首次覆盖给予“买入”评级。
估值对比——龙头估值合理，均有上行空间
从可比公司估值看，新东方PE略高于行业均值，考虑到公司为行业龙头（教育+直播+文旅多元布局），应享受一定估值溢价。学大教育25-26年PE与可比公司均值相当，考虑到公司为A股高中一对一培训稀缺标的，应享受一定溢价。
当前K12教培板块整体估值处于合理区间。随着行业政策明朗化、龙头业绩持续验证，板块估值有望进一步修复。新东方的多元业务（东方甄选、文旅）尚未充分反映在当前估值中，存在潜在上行空间。学大教育的职业教育业务处于快速发展期，2024年上半年预计增长率超100%，后续有望成为重要估值驱动因素。
核心催化剂与风险提示
股价催化因素包括：教育政策边际放松、教培机构网点扩张速度超预期、竞争格局改善超预期、新业务（文旅、职业教育、学习机）发展超预期。
风险提示：教育政策收紧风险、出生人数严重下滑、行业竞争加剧、汇兑风险、新业务发展不及预期、东方甄选核心人员变动。
