作为中国教培行业的风向标，新东方在双减后快速厘清方向——传统出国考培、留学咨询、高中教培持续修复，非学科辅导、智能学习系统等教育新业务兑现高增长，文旅板块开辟增量空间。东北证券报告指出，FY2024Q4教育新业务同增50.3%、学习中心环比净增114间，暑期旺季指引延续景气度预期。短期非教育业务扰动不改优质基本面，教育主业高增长确定性强。
教育主业高景气：新业务增速50%+，网点扩张提速
新东方FY2024Q4（2024年3-5月）业绩验证了教育主业的强劲景气度。分业务看，出国考培同增17.7%、留学咨询同增17.3%，成人及大学生国内考培同增16.4%，教育新业务同增50.3%——其中非学科辅导报名人次87.5万（+39%），智能学习系统及设备在约60个城市使用、活跃付费用户18.8万（+90%）。暑期旺季收入增长指引延续教育主业的景气度预期。网点扩张持续提速：截至FY2024Q4季末，学校及学习中心达1025间（同比+37%），恢复至双减前高峰的61%，环比净增114间（此前FY2023Q4/FY2024Q1/Q2/Q3分别净增36/45/50/68间），暑期旺季储备加速。新东方多年积淀的品牌口碑支撑业务转型和探索，传统出国考培、留学咨询、高中教培、成人及大学生国内考培业务竞争力持续巩固，教育新业务转型兑现持续高双位数增长，盈利能力接近双减前水平。
文旅拓展增量，短期扰动不改中长期逻辑
2023年新东方宣布进军文旅板块，是继东方甄选后的又一次全新创业启航，瞄准“银发经济”大有可为。短期看，东方甄选平台及组织架构调整带来扰动拖累，但对新东方教育主业基本面影响有限。教育业务加速扩张、文旅板块整合投入以及对薪酬奖励的提升影响短期利润率，短期扰动排除后预计主业盈利能力将有稳步修复。东方甄选组织及股权变动落地后，新东方未来将更加聚焦当前高景气的教育主业。FY2024Q4公司Non-GAAP经营利润率与Non-GAAP归母净利率因教育业务扩张及文旅投入短期承压，但暑期旺季高经营杠杆下利润率有望实现修复。预计FY2025-FY2027公司归母净利润为4.90/6.15/7.65亿美元，Non-GAAP经营利润为6.38/8.27/10.45亿美元。
投资价值：估值合理，景气度确定性强
新东方当前估值对应FY2025约23倍PE（Non-GAAP口径），考虑教育主业高双位数增长确定性、网点扩张持续贡献增量、文旅业务长期空间，估值具备吸引力。行业层面，教培供给端出清持续，双减后机构准入门槛提升、广告投放受限，新进入者难以形成规模化办学，龙头市占率提升逻辑顺畅。需求端，教育消费具备刚需属性，出国留学需求持续回暖，高中教培和大学生培训需求韧性充足，非学科辅导渗透率持续提升。公司作为行业龙头，多年积淀的品牌口碑支撑业务转型和探索。短期扰动排除后，教育业务加速扩张有望驱动业绩持续超预期。维持“买入”评级。
