全球医美巨头艾尔建美学、高德美注射美学的核心产品几乎全部来自对外合作与并购。平安证券研究报告指出，艾尔建1991年收购Botox后经20余年发展至年收入60亿美元，高德美三大核心产品Dysport、瑞蓝、Sculptra均非内部研发。医美产品多并购源于审批时间长（三类器械约5年+）、专业功效与可选消费双属性难以在企业内兼容，创新产品更适宜以初创企业形式开发，成熟后与平台型公司整合。
艾尔建美学——并购驱动的医美帝国
艾尔建美学的发展史更大程度上是一部并购史。1991年艾尔建从Dr.Scott手中买下Oculinum（后更名为Botox），开启了医美帝国的序幕。2006年收购拥有Juvederm开发、分销和销售权的Inamed Corp，2007年进一步收购Corneal Laboratories。经过二三十年的发展，2024年艾尔建美学旗下Botox医美用途收入达27.20亿美元（医学用途32.83亿美元），乔雅登系列产品收入11.77亿美元，两大产品占艾尔建美学业务的75%。2015年后艾尔建美学也开启了对新一代医美产品的投资和并购，包含Kybellla溶脂针、酷塑冷冻溶脂等。2024年Botox整体收入60.03亿美元，较2005年的8.31亿美元增长超6倍。
高德美注射美学——三大核心产品全部来自对外合作
高德美旗下核心注射美学产品也全部来自并购或对外合作。1991年Ipsen在欧洲上市了Dysport，2007年高德美和Ipsen达成许可协议，可在欧洲和一些特定区域开发、销售和分销Dysport产品，后在此基础上开发了液态A型肉毒毒素Reflydess。瑞蓝产品系列最早由Q-Med开发，2010年高德美对Q-Med全资收购。Sculptra由赛诺菲制造，2014年高德美获得北美独家经营权。2024年高德美注射美学业务收入22.99亿美元，其中神经调节物收入12.85亿美元，填充剂和再生材料合计10.14亿美元。Dysport在中国和美国持续抢占市场份额，欧洲地区加强领先地位。
医美产品并购的产业逻辑——时间价值
医美注射产品归类于三类医疗器械，根据NMPA审批流程，从提出想法、实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验到注册申报及产品完成注册，需要约5年甚至更长的前期准备。医美注射类产品研发投入约几千万量级，资金门槛相对不高，细分领域专业的初创团队/企业即可负担。但成熟的大型企业对新产品项目的盈利考核要求较高，且新产品可能对原有产品造成冲击，创新研发活力会被抑制。从时间成本、对不确定性的包容、创新研发环境等角度看，医美领域创新产品/材料更适合以初创企业的形式开展。
医美产品并购的产业逻辑——双属性
医美产品兼具专业的功效性和可选消费属性。专业的功效性要求团队理解材料、注重科学与技术研究，细分材料领域需要相关研发人员在单一领域深耕，不同细分材料的专业知识也不同。可选消费属性又要求企业洞察市场需求、研究消费者。两种能力在多数企业内较难兼容，研发还是市场占主导决定一个公司的特性。医美产品更适宜由专业药企/细分材料企业开发，之后与市场营销、运营能力更强的头部/专业医美平台型企业合作或被该等企业收购，以更大程度释放销售潜力。
爱美客——从自研走向“自研+并购”双轮驱动
爱美客上市后在自研基础上开启了并购和对外合作。2021年布局肉毒毒素业务（目前已处在审评阶段），2022年与国内司美格鲁肽公司合作，2023年与韩国Jeisys Medical签署经销协议，2024年米诺地尔搽剂也出现在了业务版图中。2025年3月，爱美客通过香港子公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc.（1.90亿美元收购85%股权），其Aesthefill产品2024年1月已获NMPA注册证，江苏吴中作为独家代理商截止2024年9月30日销售收入达1.95亿元（毛利率82.89%）。本次交易完成后，爱美客可进一步扩充产品管线，与REGEN在研发、生产和销售方面协同，拓展国内和国际市场。
艾尔建美学与高德美注射美学核心产品来源对比| 公司 | 核心产品 | 来源 | 2024年收入 |
|---|
| 艾尔建美学 | Botox | 1991年收购 | 60.03亿美元（总） |
| 艾尔建美学 | 乔雅登系列 | 2006-2007年收购 | 11.77亿美元 |
| 高德美 | Dysport | 2007年许可协议 | 12.85亿美元 |
| 高德美 | 瑞蓝系列 | 2010年全资收购 | 10.14亿美元 |
| 高德美 | Sculptra | 2014年收购权益 | （含在上述） |
投资逻辑与建议
全球医美巨头的成长史印证了并购在医美行业中的核心战略价值。艾尔建美学和高德美注射美学在各自细分领域均为全球前二，但其核心产品全部来自外部获取而非内部研发。爱美客作为中国医美龙头，正从“自研为主”向“自研+并购”双轮驱动转型。建议关注爱美客在自研产品（肉毒毒素、宝尼达颈纹适应症等）和外延项目（REGEN并购等）的逐步落地。
