国信证券2025年5月发布的银行业报告显示，2017-2019年上市银行归母净利润增速从5.4%升至6.9%，业绩持续改善。净息差受益于低利率环境下同业负债成本下降，资产减值损失拖累在2019年明显收窄。当前新一轮贸易战冲击银行业基本面，但过去几年去杠杆和化风险为银行业打下坚实基础，维持2025年净利润增长1%的判断。本文深入分析贸易战对银行净息差和资产质量的影响。
2017-2019年业绩复盘：净息差改善、减值拖累收窄
2017-2019年上市银行归母净利润增速分别为5.4%、5.7%和6.9%，呈现持续改善态势。2018年业绩提升核心是净息差对业绩贡献由负转正——受益于低利率环境下同业负债成本下降以及存款到期重定价后利率下降。2019年业绩进一步提升来自于规模扩张提速以及资产减值损失拖累下降，这与2019年经济企稳弱复苏相吻合。
但贸易冲突依然对2018年银行业绩形成了冲击。受金融去杠杆以及贸易摩擦冲击，2018年银行业资产扩张明显放缓，且不良资产暴露后资产减值损失对业绩拖累扩大。贸易冲突并非唯一原因，2018年适逢金融严监管逐步落地，也是资产增速回落、不良暴露的另一原因。
新一轮贸易战对净息差的影响：维持收窄12bps判断
贸易冲突对银行业净息差影响偏中性。贸易冲突升级后，我国降息空间预期进一步打开，但当前稳定净息差对防范金融风险也至关重要，因此预计基本上是对称降息，对2025年银行业净息差影响偏中性。维持2025年上市银行净息差收窄约12bps的判断。
短期贸易冲击会抑制银行资产负债表扩张，但伴随逆周期政策发力，银行信贷扩张将有所提升。如果政策力度足够强，对于城投敞口较大的城商行、基建敞口更大的国有大行将会形成利好。
资产质量：出口型企业承压但整体风险可控
对美国依赖度较高的出口型中小企业受贸易战冲击较大，资产负债表直接恶化，银行风险敞口不良暴露。但近年来外部冲突加剧，出口型企业自身对投资扩张本来就很谨慎，持续多年的贸易冲突之下，生存下来的企业自身经营能力得到了极大提升。
银行端，过去几年大规模投放个人经营贷款引发部分银行在风险筛查和贷后管理方面存在不足，带来不良暴露。2024年以来银行不断加强客户筛选以及风险管控，客群资质明显提升，新增信贷不良整体可控，存量不良已在持续出清进程中。上市银行拨备覆盖率整体仍处在较高水平，为应对不良暴露提供了充足缓冲。
大行ROE中枢下移，信用成本改善需经济复苏
大行ROE简化测算显示，在净息差1.30%、信用成本0.50%-0.60%的假设下，大行ROE预计在6.8%-8.0%区间。大行ROE中枢下移意味着估值修复空间有限。在房地产不良大幅出清和化债方案实施之后，如果经济没有明显复苏迹象，大行信用成本预期难以进一步改善。
宏观经济是银行股投资的核心逻辑。若逆周期政策加码带动宏观经济复苏，银行资产质量将进一步改善，信用成本有望下降，从而推动ROE回升和估值提升。在此轮业绩下行周期进入尾声的判断下，宏观经济复苏的节奏和力度将决定银行股估值提升的空间。
表4：上市银行业绩增速归因与展望| 年份 | 净利润增速 | 核心驱动 | 拖累因素 |
|---|
| 2017年 | +5.4% | 规模扩张 | 净息差拖累 |
| 2018年 | +5.7% | 净息差转正 | 减值拖累扩大 |
| 2019年 | +6.9% | 规模提速+减值拖累收窄 | — |
| 2025E | +1% | 存量不良出清 | 净息差收窄 |
