国信证券2025年5月发布的银行业报告指出，回顾2018-2019年贸易冲突，我国实施涵盖货币、财政、产业政策的“组合拳”逆周期调节，有效实现了经济企稳弱复苏。当前关税博弈更加剧烈，但政策空间充足，2025年逆周期政策已在提前发力。若关税冲击下经济进一步承压，降准降息、专项债扩容等增量政策有望陆续出台。本文分析逆周期政策对银行业基本面的传导机制与影响。
2018-2019年逆周期政策复盘：降准五次、LPR改革、减税2.36万亿
2018-2019年，为应对贸易冲突冲击，我国实施了大规模的逆周期调节政策。货币政策方面，2018-2019年央行五次下调存款准备金利率，合计下调4.0个百分点，有效维护了银行体系流动性的充裕。2019年8月实施LPR改革，1年期LPR和5年期LPR在2019年10月和11月均下降10bps，打通了政策利率向贷款利率的传导渠道。普惠金融政策加码，央行创设TMLF（利率3.15%，比MLF低15BP）定向支持小微、民企贷款。
财政政策方面，2019年减税降费2.36万亿元，占GDP比重2.39%。地方政府专项债额度从1.35万亿元增至2.15万亿元，并且允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，杠杆效应撬动社会投资。在政策呵护下，2019年GDP增长6.1%，四季度民间投资和制造业投资增速反弹，PMI回升至荣枯线以上。
2025年逆周期政策已在提前发力，空间仍然充足
此轮关税博弈明显更加剧烈，但我国应对中美冲突的能力大幅增强。2025年逆周期政策力度本来就比较大，当前仍以已有政策提前发力为主。5月7日国新办新闻发布会宣告的降准降息以及各项再贷款工具落地，都是为了落实两会和政治局会议的部署。当前政策空间充足，若关税冲击下经济进一步承压，逆周期政策将进一步加码。
财政政策方面，2025年政府债券发行节奏明显前置，专项债和特别国债发行进度快于往年。若经济压力加大，专项债额度有望进一步扩容，特别国债也有望加码。货币政策方面，降准降息仍有空间，结构性货币政策工具将继续发力。
逆周期政策对银行基本面的传导机制
逆周期政策通过三个渠道影响银行基本面：一是信贷扩张，短期贸易冲击会抑制银行资产负债表扩张，但伴随逆周期政策发力，信贷投放将有所提升，对城投敞口较大的城商行、基建敞口更大的国有大行形成利好。二是净息差，贸易冲突升级后降息预期进一步打开，但当前稳定净息差对防范金融风险至关重要，预计基本上是对称降息，对净息差影响偏中性。三是资产质量，出口型中小企业受冲击较大，但银行过去几年持续加强风险管控，客群资质明显提升，新增信贷不良整体可控，存量不良已在持续出清。
维持此轮业绩下行周期进入尾声的判断
2019年银行业绩提升来自于规模扩张提速和资产减值损失拖累下降。当前情况类似，虽然贸易战冲击不可避免，但逆周期政策加码将推动信贷扩张，存量不良持续出清降低减值压力。维持2025年上市银行净利润增长1%的预测，此轮业绩下行周期进入尾声的判断不变。若政策力度足够强，银行业绩有望迎来更明显的改善。
表2：2018-2019年与2025年逆周期政策对比| 政策工具 | 2018-2019年 | 2025年展望 |
|---|
| 降准 | 五次合计4.0个百分点 | 空间仍足，视冲击力度 |
| LPR下调 | 1年期/5年期各降10bp | 对称降息，净息差影响中性 |
| 专项债 | 1.35→2.15万亿元 | 额度有望进一步扩容 |
| 减税降费 | 2.36万亿元（占GDP 2.39%） | 组合拳持续发力 |
| 经济目标 | GDP +6.1% | 5%左右增长目标 |
