Bernstein印度IT服务研究报告拆解了Coforge Q4FY25有机增长15.5%的驱动因素。在Cigniti并表贡献整体43.8%营收增速的背景下，15.5%的有机增长同样亮眼，反映了公司核心业务的健康增长态势。增长主要由BFSI（环比+11.6%）和TTH（环比+5.5%）两大垂直领域拉动；服务线方面，工程服务环比增长10.1%领跑所有服务线。管理层预计2026财年有机增长将强于2025财年。报告认为，Coforge在核心垂直领域的持续渗透和服务能力的扩展，构成了有机增长的结构性支撑。
有机增长15.5%：核心业务持续健康扩张
在Cigniti收购并表贡献显著增量的背景下，Coforge仍实现了15.5%的有机增长，充分验证了核心业务的健康态势。从整体营收看，公司Q4FY25同比增长43.8%，若剔除Cigniti的并表影响，有机增长15.5%同样显著超出行业平均水平。这一增长成果由两大引擎驱动：第一，行业周期性复苏带来的交易活跃度提升——BFSI和TTH两大核心垂直领域均呈现加速增长态势；第二，客户渗透率提升——公司通过扩展服务范围（如工程服务、数据集成等）增加现有客户的收入贡献。管理层对2026财年的展望积极，预计有机增长将强于2025财年，这一预期基于强劲的订单簿（ACV同比+48%）、健康的交易管道以及核心垂直领域的结构性增长趋势。
BFSI领跑：环比增长11.6%的垂直驱动力
BFSI（银行、金融服务和保险）是Coforge最大的垂直领域，占收入约50%，Q4FY25环比增长11.6%，是公司增长的最大驱动力。BFSI的强劲表现反映了全球金融机构在数字化转型和IT现代化方面的持续投入，尽管存在宏观经济不确定性，银行和金融机构对核心系统升级、风险管理、合规和客户体验优化等领域的IT支出保持刚性。保险业务本季度环比下降1.6%，表现相对疲软，但同比增速仍达33.2%，年度维度依然健康。TTH（科技、媒体和电信）垂直领域环比增长5.5%，同比增长加速至50.3%，成为年度增长最快的领域。TTH的爆发式增长与Sabre大型交易的获取密切相关，旅游科技的数字化转型需求正在为Coforge创造结构性增长机会。
工程服务领跑：服务线增长的结构性变化
从服务线看，工程服务环比增长10.1%领跑所有服务线，反映了客户对产品工程和研发外包需求的持续增长。在数字化转型深入的过程中，企业不仅需要IT系统的维护和升级，更需要新产品、新功能的快速开发和迭代，工程服务能力的提升使Coforge能够捕获这一增长机会。BPM（业务流程管理）环比增长2.9%，数据和集成环比增长0.3%，保持了稳健增长态势。智能自动化环比下降0.7%，云和基础设施管理（CIM）环比下降13.8%，表现相对疲软，反映了这些服务线面临的周期性或结构性挑战。从收入结构看，工程服务的占比持续提升，体现了公司从传统IT服务向高附加值工程服务转型的战略方向。
客户扩张与收入集中度优化
客户层面的数据进一步验证了有机增长的健康性。2025财年第四季度，公司新增10个客户，主要集中在美洲（+6个）和全球其他地区（+4个），反映了地域扩张策略的有效执行。活跃客户数量增至239个。5000万至1亿美元区间的客户增长显著，体现了中型客户的快速增长势头；1亿美元以上的大型客户区间保持稳定，客户基础持续扩大。重复业务占比环比下降100个基点至93.5%，仍处于极高水平，反映了客户的高满意度和长期合作粘性。收入集中度方面，前五大客户收入占比为18.0%，前十大客户占比27.7%，分布趋于均衡，降低了对单一客户的依赖风险。客户结构和收入集中度的优化，为有机增长的可持续性提供了坚实基础。
