在低利率环境下，高股息资产配置价值持续凸显。国元证券报告指出，三大运营商派息率指引持续上行——中国移动/中国电信计划2024年起三年内派息率提升至75%以上（+4pcts），中国联通预计2024年分红派息率不低于2023年水平。以当前股价测算，三大运营商股息率在4%-6%区间。同时，央企负责人考核制度持续推进，“一利五率”与市值管理并重，运营商资本开支更趋温和、新兴业务拓展加速，基本面与股东回报双优。运营商板块在通信行业中具备较强防御性配置价值。
运营商高股息+基本面改善，低利率时代配置价值凸显
派息率指引持续上行，股息率4%-6%具备吸引力
中国移动计划从2024年起三年内现金派息率逐步提升至当年股东应占利润的75%以上（同比+4pcts）。中国电信同样计划2024年起三年内派息率逐步提升至75%以上（同比+4pcts）。中国联通预计2024年分红派息率不低于2023年水平。以2025年1月初股价计算，三大运营商股息率在4%-6%区间，显著高于10年期国债收益率，在低利率环境下具备较好配置价值。
资本开支趋缓，无线通信迭代降速释放利润空间
受通信迭代节奏放缓影响，运营商资本开支结构性向算力基建倾斜，无线侧资本开支趋缓。2024年中国移动预计资本开支1730亿元（占收比<20%），算力投资占比+5.8%、连接投资占比-9.9%；中国电信预计资本开支960亿元（占服务收入比<20%），产业数字化投资占比+2.5%、移动网投资占比-4.5%。资本开支趋缓直接释放利润空间，叠加精细化管理推动费率优化，运营商盈利质量持续提升。
央企市值管理考核推进，“一利五率”引导高质量发展
央企负责人考核制度持续推进，“一利五率”与市值管理为新的目标牵引。“一利”指利润总额、净利润和归母净利润协同增长，“五率”包括净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率、研发费用率、科技产出效率、资产负债率。国资委正推动将市值管理纳入上市公司绩效评价体系，执行“一企一策”定制化考核。运营商作为央企代表，将持续受益于考核制度优化带来的经营效率提升和股东回报改善。
表5：三大运营商派息率指引与股息率对比| 运营商 | 派息率指引 | 2025E股息率 | 资本开支趋势 |
|---|
| 中国移动 | 2024年起三年内提升至75%以上 | ~5% | 2024年1730亿元，算力投资+5.8% |
| 中国电信 | 2024年起三年内提升至75%以上 | ~5% | 2024年960亿元，产业数字化+2.5% |
| 中国联通 | 2024年不低于2023年水平 | ~4% | 2024年不超过650亿元 |
