保险资产管理行业的资产支持计划（中保登ABS）正处于高速扩容期。中诚信国际研究报告显示，2019年至2024年，中保登资产支持计划年度注册/登记规模从115亿元增长至4166亿元，增长超35倍。截至2024年末累计登记规模14229.01亿元、累计340单，前三大基础资产类型为小微贷款、供应链及融资租赁。公用事业收费收益权ABS在中保登市场尚为空白，或为保险资管公司提供新的业务方向。
中保登ABS的快速增长轨迹
2019年，中保登资产支持计划年度登记规模仅115亿元、8单。此后逐年快速增长，2024年登记规模已达4166亿元、102单。2019-2024年，年度登记规模增长35倍，年度单数增长12倍以上。截至2024年末，累计登记规模14229.01亿元，累计登记单数340单。中保登ABS市场的快速扩容为保险资金提供了丰富的创新产品投资渠道，也为各类基础资产的证券化探索提供了制度平台。
基础资产类型分布——小微贷款、供应链、融资租赁三足鼎立
截至2024年末，中保登ABS市场前三大基础资产类型为小微贷款、供应链及融资租赁。小微贷款类ABS凭借分散度高、现金流可预测性强等优势成为第一大类型；供应链ABS依托核心企业信用向上下游延伸；融资租赁ABS以设备租赁等为基础资产，现金流稳定。三大类型合计占市场主导地位。此外，应收账款、消费金融、保理等类型也有一定规模，但公用事业收费收益权ABS尚未有任何发行登记。
公用事业收费收益权ABS为何适合中保登市场
公用事业收费收益权ABS具备与保险资金属性高度匹配的特征：第一，期限匹配——公用事业项目通常具有较长的特许经营期（25-30年），证券化产品期限可设计为3-9年，与保险资金长期属性匹配；第二，现金流稳定——供热、供水、供气等终端用户付费模式使现金流可预期性强；第三，收益溢价——基础设施收费收益权ABS发行利率高于同期公司债，可满足保险资金在低利率环境下的收益需求；第四，政策支持——符合国办发〔2022〕19号盘活存量资产的政策导向。
保险资管公司布局公用事业收费收益权ABS的优势
保险资管公司具备三重布局优势：其一，合作经验丰富——保险资管公司与基投公司在债权投资计划、股权投资计划等业务中已有长期合作，熟悉基投公司信用状况和公用事业资产特性；其二，风控能力完善——保险资管公司在基础设施和非标投资领域积累了丰富的信用评估和风险管理经验；其三，资金端匹配——保险公司负债端久期长，对期限较长、现金流稳定的资产有配置需求，公用事业收费收益权ABS正好契合。
中保登公用事业ABS的发行可行性探讨
从制度层面看，中保登ABS的监管框架已基本成熟。从需求端看，基投公司在化债背景下传统融资渠道收窄，亟需探索公用事业资产的盘活路径。从供给端看，保险资管公司具备产品设计和信用评估的专业能力。从投资者角度看，保险资金在低利率环境下对含溢价的创新产品有配置需求。建议保险资管公司从优质基投公司的供热、供水、燃气等资产入手，探索首单公用事业收费收益权ABS在中保登市场的发行。
中保登资产支持计划增长轨迹| 年份 | 登记规模（亿元） | 登记单数 |
|---|
| 2019 | 115 | 8 |
| 2024 | 4,166 | 102 |
| 累计（截至2024年末） | 14,229.01 | 340 |
风险提示与审慎建议
中保登公用事业收费收益权ABS作为创新产品，需关注以下风险：基础资产特许经营资质期限与产品期限的匹配性；运营主体的持续经营能力与信用风险；化债政策对基投公司融资能力的影响；基础资产相关设施设备存在的权利限制（抵押、质押）需在发行前解除。建议保险资管公司在开展业务时，对基础资产现金流的产生方/运营方的运营管理能力、增信方信用状况进行审慎评估，并对特许经营资质、价格标准、权属关系等核心要素进行严格审查。
