2024年是中国并购重组政策的“大年”。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），深圳、上海、安徽、四川、江西等地迅速响应出台配套政策。国元证券研究报告指出，发展产业并购是解决当前产业内卷、推动转型升级、协调资本市场投融资平衡的关键一招。IPO收紧推动并购退出、新能源汽车渗透率超50%催生产业整合、央企并购重组加速，三重力量正在推动中国并购重组进入历史机遇期。
“并购六条”——并购重组政策的系统性升级
2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），这是继新“国九条”之后并购重组领域的重磅政策。核心内容包括：支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司之间的吸收合并，加强产业整合；优化重组“小额快速”审核机制；提高并购标的估值包容性；鼓励私募股权创投基金参与并购重组；支持上市公司围绕产业链关键环节开展产业并购投资。与此前政策相比，“并购六条”首次明确支持跨行业并购（基于转型升级目标）、支持未盈利资产收购（有助于补链强链和提升关键技术），政策包容度显著提升。各地迅速响应——安徽证监局组织辖区上市公司并购重组专题培训；四川省政府印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》，支持上市公司并购重组，用好科创板“绿色通道”；江西省建立并购重组后备资源库；深圳市委金融办起草行动方案，提出设立产业并购基金、鼓励并购贷款支持；上海市政府常务会议研究《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，明确向新质生产力发展、重点产业补链强链项目倾斜。
IPO收紧与并购退出的历史规律重演
IPO收紧与并购活跃之间存在明确的历史规律。2013年IPO进入“收紧周期”，2014年起并购市场即进入高增长阶段——逻辑在于大量无法或难以IPO的企业转而选择出售给上市公司。当前这一规律正在重演。2023年沪深IPO家数236家，同比下降30.8%；募集资金3418亿元，同比下降40.1%。2024年1-10月IPO家数仅63家，募集资金仅495亿元。与此同时，存续私募股权创投基金管理规模约14.27万亿元，大量项目进入退出期。清科研究数据显示，2023年中国PE/VC通过IPO退出比例约54%，并购退出仅占6%；而同期美国通过并购（交易售出）退出的比例高达49.7%。退出渠道的单一化倒逼一级市场寻找新的退出路径，并购成为IPO收紧后的最优选择。参考2014年历史经验，IPO收紧后的1-2个季度往往是并购市场的爆发前夜。
表3：“并购六条”发布后各地响应政策一览| 地区 | 时间 | 核心举措 |
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| 安徽 | 2024.10.17 | 举办辖区上市公司并购重组专题培训会 |
| 四川 | 2024.10.24 | 印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》 |
| 江西 | 2024.10.25 | 建立并购重组后备资源库 |
| 深圳 | 2024.10.31 | 起草促进创投高质量发展行动方案，拟设产业并购基金 |
| 上海 | 2024.11.12 | 研究《支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》 |
产业内卷与整合需求——从价格战到价值战
中国产业当前面临的核心问题是“内卷”——产能过剩、价格战、利润率下滑。新能源汽车从整车到动力电池，行业进入争相降价阶段，2024年渗透率已过50%大关，从成长期迈入成熟期。光伏产业链持续降价，各环节产能严重过剩。AI、半导体、人形机器人等新兴领域同样出现赛道拥挤、内卷显现。解决内卷的本质方法是推动产业出清，但激烈的出清对已存在压力的经济伤害过大，且对结构性短缺的产业会造成“错杀”。并购是实现出清软着陆的最佳路径——一方面推动横向及纵向整合，实现强强联合的1+1>2效应；另一方面通过实力较强的央企和专业并购基金推动并购整合，充分吸收价值后予以破产退出，最大化减小去产能带来的短期经济冲击。海外方面，贸易壁垒频现，海外并购构建属地化产能将成为做实做强产业出海的重要推动力。上汽集团通过收购名爵品牌，2023年海外销量达120万辆，欧洲市场34万辆中25万辆来自名爵，验证了海外并购的价值。
转型升级与投融资平衡——并购的新使命
并购正在承担解决中国经济社会三大核心问题的历史使命。一是解决现有产业内卷——对内推动整合出清，对外推动产能出海。二是解决转型升级——当前传统产业陷入“红海”竞争，新兴产业面临资金技术不足，并购特别是纵向并购成为推动转型升级的关键方式。龙头企业可通过并购优质一级市场企业获取技术、人才和创新能力；传统企业通过并购新兴领域企业实现从红海向蓝海转型。三是协调投融资端平衡——党的二十届三中全会提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”。在IPO收紧的背景下，并购成为一级市场退出的重要通道。从全球产业发展趋势看，并购重组是促进企业做大做强、打造世界一流企业的有效工具。随着中国越来越多产业步入成熟发展期，产业整合驱动的系统性并购将成为趋势。建议关注央企并购重组（中国船舶与中国重工合并、国泰君安与海通证券合并等标杆案例）、产业整合并购（新能源、光伏、化工等产能过剩行业）、科技并购（半导体、AI、生物医药等硬科技领域）、出海并购（绕过贸易壁垒、获取海外资源）。
