日本教培行业百年演变揭示了一个核心规律——在强监管和人口收缩的双重压力下，具备品牌、教研、资金优势的龙头机构通过规模化、集团化、多元化实现穿越周期。东北证券报告指出，中国教培行业正经历同样的规范化、集中化进程，新东方、好未来、学大教育、科德教育四家龙头凭借差异化定位和竞争优势，在行业景气周期中迎来业绩兑现窗口。
新东方：教育主业高景气，文旅打开增量空间
新东方是教培行业当之无愧的龙头，品牌口碑和全品类课程体系构成最深护城河。FY2024Q4教育新业务同增50.3%，非学科辅导87.5万人次（+39%），智能学习系统活跃付费用户18.8万（+90%）。学习中心1025间（+37%），环比净增114间，暑期旺季扩张提速。传统出国考培、留学咨询、高中教培业务持续修复，成人及大学生国内考培业务稳健增长。2023年进军文旅板块瞄准“银发经济”，开辟增量空间。短期东方甄选扰动不改教育主业高景气，预计FY2025-FY2027归母净利润4.90/6.15/7.65亿美元。
好未来：学习服务+学习机双轮驱动，教育科技打造第二曲线
好未来在业务转型后快速厘清方向，学习服务+学习内容解决方案双线并行打造教育科技集团。学习服务方面，得益于学而思品牌口碑，素养非学科辅导收入快速回暖，线下教学点已超400个，暑期旺季储备充足，续报率保持稳定超八成。学习内容方面，嫁接传统数学培优优势，战略性布局AI领域——二代学习机搭载大模型，开局表现亮眼，新品迭代款有望持续带动收入高增。FY2025Q1收入增长超预期，学习机连续多季度实现翻倍同比增长。考虑组织建设、产品打磨及技术投入，预计FY2025-FY2027归母净利润0.16/1.26/2.64亿美元。
学大教育与科德教育：差异化布局，职教与AI打开空间
学大教育深耕个性化教育20余年，双减后确立“个性化教育+职业教育+文化阅读+医教康融合”多元化发展战略。创始人金鑫2024年出任董事长提振信心，2023年起四个季度营收同比增长4.5%/30.8%/32.1%/26.8%，连续9个季度盈利。通过兼并整合四所中职学校拓展职教赛道，品牌积淀+线下网点修复+职教增量三重驱动，业绩快速回暖。科德教育以油墨起家、收购龙门教育切入教培赛道，目前教育业务收入贡献46%、毛利贡献67%，形成中职、复读、普高、职业技能培训四类教育板块。2023Q3起单季营收增速持续改善，2024Q1归母净利率21.7%达到历史高点。参股AI芯片公司中昊芯英（持股7.8%），2023年营收4.85亿元、净利润8133万元，完成并大幅超业绩承诺，伴随中国算力需求持续发展，有望拉升业绩及估值。双减后销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，费用控制能力持续提升。
