东海证券报告对中国石油进行国际对标分析。截至2023年中国石油油气储量183.51亿桶油当量，超过ExxonMobil的169.28亿桶油当量，属世界一流水平。中国石油ROE稳定性显著高于国际同行，在油价下行期通过上下游风险分摊实现逆势稳增。但PB仅1.09，低于国际七大石油公司均值1.32，市值/储量估值明显被低估，分红总额较低是估值折价因素之一。
中国石油油气储量183.5亿桶油当量超埃克森美孚
截至2023年底，中国石油油气储量达183.51亿桶油当量，位居世界一流水平，超过ExxonMobil的169.28亿桶油当量。中国石油同时经营资源开采销售和炼化产品销售，业务结构与国际七大石油公司更为接近。中国石油在储量规模上具备国际竞争力，为长期盈利提供资源基础。
从开采成本看，中国石油桶油完全开采成本约53美元/桶，国际上处于偏高位置，系陆地油气条件限制所决定。经天然气加权后桶油当量成本约38美元/桶，仍有改善空间。近年来公司对海外资产开发程度加深，与中东地区合作紧密，国内非常规油气成本摊薄，桶油成本有望继续下降。
ROE稳定性显著优于国际同行
中国石油ROE稳定性显著高于海外对标公司。2015-2016年期间，海外石油公司ROE均值为负，中国石油同样下行但迅速修正，抗风险能力凸显。2023年以来国际油价下行，国际油气公司ROE出现快速下行，而中国石油通过上下游风险分摊及上游资产调整，仍然实现ROE同比稳中有升。
中国石油一体化产业链优势在油价波动周期中体现明显。下游炼化业务在上游利润收窄时提供盈利缓冲，上游高成本区块在高油价时开发、低油价时调整，实现跨周期盈利稳定。这种抗周期能力是国际纯上游公司所不具备的。
PB仅1.09低于国际均值，市值/储量明显低估
截至2024年8月29日，国际七大石油公司PB均值为1.32，最低值为0.86。中国石油PB值为1.09，处于偏低位置。从“市值/储量”角度看，ExxonMobil和Chevron作为一体化公司享有较高估值，业务结构类似的中国石油明显被低估。
中国石油PB低估的原因包括：资产偏重、员工数量较多（承担较重社会责任），但同时也意味着估值修复空间较大。公司资产负债率仅39.38%，远低于国际七大石油公司均值55.44%，偿债能力优于国际同行。随着国企改革推进和“一利五率”改善，估值有望向国际均值靠拢。
分红比例77%与国际持平，但分红总额偏低
对比过去7年，中国石油平均分红比例为77.05%，与国际水平基本持平。全球七大石油公司7年平均分红比例分别为：Shell 61.92%、ExxonMobil 61.95%、BP 112.93%、Chevron 111.14%、TotalEnergies 56.63%、Eni 53.34%、Equinor 76.42%。中国石油分红稳定性高，但分红总额较Shell、ExxonMobil等存在差距。若后续盈利改善，分红总额有望提升，进一步支撑估值修复。
表：中国石油与国际石油公司关键指标对标| 指标 | 中国石油 | 国际七大均值 | 对标结论 |
|---|
| 油气储量（亿桶油当量） | 183.5 | 约130 | 超埃克森美孚 |
| PB | 1.09 | 1.32 | 偏低 |
| ROE稳定性 | 优异 | 波动大 | 优于国际 |
| 资产负债率 | 39.38% | 55.44% | 远低于国际 |
| 分红比例（7年平均） | 77.05% | 约76% | 持平 |
