中国是全球铁矿石海运需求的绝对主力。民生证券研报显示，2022年全球铁矿石进口15.6亿吨，中国进口11.1亿吨（占71.0%），远超欧盟（7.3%）、日本（6.7%）、韩国（4.3%）。2021-2023年我国钢材需求增速分别为-3.0%/-1.9%/+3.9%，地产是主要拖累项，但基建、汽车、家电和净出口形成对冲。预计2024-2025年我国钢材需求增速-1.3%/-0.8%，需求韧性超预期。借鉴日本1990年代经验，制造业出海和基建投资可有效对冲地产下行带来的需求萎缩。
中国铁矿石进口占全球71%，需求绝对主导
2022年全球铁矿石进口15.6亿吨，中国进口11.1亿吨（占全球71.0%），是铁矿石海运需求的决定性力量。其他主要进口国/地区包括：欧盟1.1亿吨（7.3%）、日本1.0亿吨（6.7%）、韩国0.7亿吨（4.3%）。中国铁矿石进口需求的变化直接影响全球干散货海运市场，其边际变化是BDI运价波动的核心变量。
2021年全球铁矿石产量26.0亿吨，澳大利亚占比34.6%、巴西14.6%、中国13.8%。澳大利亚和巴西合计占全球铁矿石原矿储量近50%（澳大利亚28.3%、巴西18.9%），两国至中国的海运航线是干散货运输最重要的贸易路线之一。
我国钢材需求：地产拖累但整体下滑有限
2021-2023年我国钢材需求同比分别为-3.0%/-1.9%/+3.9%，2023年需求上行主要由基建、汽车、家电和净出口拉动。地产钢材需求是主要拖累项——房屋用钢从2021年4,381万吨降至2023年3,583万吨，降幅18.2%。
预计2024-2025年地产仍有拖累（房屋用钢分别-10%/-9%），但基建（交运+能源水利）用钢预计增长5.8%/6.0%（2023年1.53亿吨），机械用钢增3.0%/5.0%（2023年2.02亿吨），汽车用钢增5.0%/3.0%（2023年5,786万吨），净出口虽从2023年8,356万吨回落但仍在高位（8,501/8,001万吨）。综合预测2024-2025年我国钢材需求增速分别是-1.3%和-0.8%，下滑幅度有限。
以史为鉴——日本1990年代的经验
1990-2000年是日本经济走弱的十年，1991年日本进口铁矿石占全球进口量的32%，2001年降至25%；德国从11%降至8%。期间中国成为新引擎，占全球铁矿石进口比例从1991年的5%提升至2001年的18%。
日本私人住宅投资高点1996年至2010年回落47.8%，公共住宅投资高点1996年至2011年累计回落49.9%。但日本粗钢产量反而是增长的（1996-2007年增21.7%），粗钢表观消费量累计下滑约20%，降幅远小于私人住宅和公共投资降幅，与制造业需求回暖有关。日本普通钢材下游消费中，制造业占比已超过建筑业。在次贷危机之前，日本在经济下行期，全球干散货运量仍提升，日本铁矿石进口量整体仍呈上行趋势。制造业出海等需求成为重要支撑，带动铁矿石需求继续走强。
中国需求展望——韧性优于悲观预期
借鉴日本经验，中国钢材需求虽受地产拖累，但制造业用钢、基建用钢和出口将持续形成支撑。汽车、家电、船舶、机械等领域的钢材需求保持增长，中国制造业的全球竞争力将继续带动钢材出口和铁矿石进口需求。预计2026-2030年中国铁矿石海运需求将保持低速正增长（0.5%/年左右），而非市场普遍担心的持续下滑。中国铁矿石进口需求的韧性是干散货海运市场保持平稳增长的核心基础。
表：我国不同行业钢材需求及展望（万吨）| 下游行业 | 2023A | 2024E | 2025E | 增速趋势 |
|---|
| 房屋 | 35,831 | 32,248 | 29,346 | 持续拖累 |
| 机械 | 20,215 | 20,821 | 21,863 | 稳健增长 |
| 基建 | 15,295 | 16,182 | 17,153 | 稳步增长 |
| 汽车 | 5,786 | 6,075 | 6,258 | 稳健增长 |
| 家电 | 1,602 | 1,682 | 1,733 | 稳健增长 |
| 净出口 | 8,356 | 8,501 | 8,001 | 高位维持 |
| 总需求 | 105,214 | 103,850 | 103,018 | 小幅下滑 |
