华安证券在USDA月度报告解读中指出，2024/25年度中国玉米进口量大幅下滑。美国农业部3月预测中国玉米进口量800万吨，环比减少200万吨，较23/24年度减少1541万吨（降幅66%）。期末库存环比减少200万吨至2.01亿吨，库消比降至64.3%，为2016/17年度以来最低水平。华安证券认为，中储粮加大收购力度、饲用需求较好、深加工开工率高位，玉米市场短期看涨预期较强。
中国玉米进口——800万吨创近年新低
美国农业部3月预测，2024/25年度中国玉米进口量800万吨，环比减少200万吨，较23/24年度（2341万吨）减少1541万吨，降幅高达66%。中国玉米进口量大幅下滑反映国内玉米供需格局的深刻变化——国内玉米产量连续两年维持在2.95亿吨高位，饲用需求虽好但进口替代减少。
中国农业农村部3月预测进口量为900万吨（较USDA口径高100万吨），仍处于近年较低水平。2024年中国玉米市场供应宽松，国内现期货整体呈现下跌趋势，低位风险已经释放。进口量大幅减少将边际改善国内玉米供需结构。
国内供需——消费刚性、库存去化
2024/25年度中国玉米产量2.95亿吨（环比持平），国内消费量3.13亿吨（环比持平），产消缺口约1800万吨，需通过进口和库存弥补。期末库存2.01亿吨（环比减少200万吨），库消比64.3%（环比下降0.64个百分点），处于2016/17年度以来最低水平。
从消费结构看，饲用消费2.31亿吨（占国内消费74%），工业消费8450万吨，食用消费1000万吨。当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，玉米市场购销活跃。中国农业农村部预测2024/25年玉米年度结余量仅427万吨，供需处于紧平衡状态。
政策与市场——中储粮收购支撑价格
中储粮继续加大玉米收购力度，政策托底效应明显。当前饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，玉米市场购销活跃。2024年国内玉米现货价格从高位回落，目前产区批发均价预计在2200-2500元/吨区间。
华安证券判断，低位风险已经释放，短期看涨预期较强。中储粮收购将有效稳定市场预期，饲用需求刚性和深加工高开工率为价格提供支撑。进口量大幅减少后，国内玉米供需结构边际收紧，价格中枢有望逐步上移。
投资展望——玉米价格底部支撑明确
中国玉米进口量从23/24年度2341万吨骤降至24/25年度800万吨，降幅66%，是近年来最大幅度的进口收缩。国内玉米产量连续两年保持2.95亿吨高位，但消费刚性维持在3.13亿吨，供需缺口仍需库存弥补。库消比降至64.3%近八年最低水平，库存去化趋势明确。
华安证券认为，中储粮继续加大收购力度，饲用需求较好，深加工企业开工率保持高位，玉米市场购销活跃，短期看涨预期较强。建议关注中储粮收购进度、饲用需求变化及深加工开工率等高频指标。
表：中国玉米进口量变化趋势| 年度 | 进口量（万吨） | 产量（亿吨） | 库消比 |
|---|
| 2022/23 | 1871 | 2.77 | 68.9% |
| 2023/24 | 2341 | 2.89 | 68.8% |
| 2024/25（3月预测） | 800 | 2.95 | 64.3% |
