重卡行业正经历内外需的结构性分化。华龙证券汽车行业综述显示，2025Q1重卡批发销量26.5万辆（同比-2.7%），出口销量7.2万辆（同比+4.6%），外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现韧性。分能源类型看，新能源重卡销量同比增长175.5%，天然气重卡同比增长3.8%，政策驱动下新能源及燃气重卡维持高景气。2025年3月营运车辆更新政策将国四&燃气重卡纳入补贴范围，重卡内需有望企稳回升。重卡板块在政策刺激和出口韧性支撑下，景气度修复可期。
外需韧性：俄罗斯缩量后仍正增长
2024Q4重卡批发销量21.9万辆（+7.2%），出口8.1万辆（+6.7%），国内外销量均实现正增长。2025Q1重卡批发销量26.5万辆（-2.7%），出口7.2万辆（+4.6%），国内销量同比略降。
俄罗斯报废税规则变化对重卡出口形成一定压制，但外需仍保持正增长，显示自主重卡在海外市场的竞争力。东南亚、非洲、中东等新兴市场需求持续释放，海外渠道建设加速，出口市场多元化对冲单一市场风险。
重卡板块2024Q4营收956.4亿元（-3.7%），低于批发销量增速，整体市场景气度较低导致重卡售价下行。扣非归母净利润24.8亿元（-12.3%），投资收益同比-4.5亿元拖累。2025Q1营收1041.1亿元（-0.7%），出口占比增长提升均价。
内需政策催化：国四&燃气重卡纳入补贴
2025年3月，营运车辆更新政策将国四排放标准重卡及燃气重卡纳入补贴范围，政策力度超市场预期。此前天然气重卡2024Q4销量同比-33.2%，主要系营运车辆更新补贴并未包括天然气重卡。政策调整后，天然气重卡成本优势（气价低于油价）叠加补贴支持，销量有望持续回升。
新能源重卡延续高景气度。2024Q4新能源重卡销量3.4万辆（+134.3%），2025Q1销量3.0万辆（+175.5%），在终端产品降价+运营车辆更新补贴倾斜+营运成本低三重推动下，新能源重卡渗透率持续提升。
从整车企业看，福田汽车2025Q1营收同比+15.0%，归母净利润同比+70.1%，费用控制优秀增厚利润（期间费用率同比-1.6pct）。中国重汽2025Q1营收同比+13.0%，受销量复苏及出口增长拉动。潍柴动力2025Q1营收同比+1.9%，重卡发动机龙头受益于行业结构性改善。
天然气重卡：政策拐点确立
天然气重卡是重卡行业中弹性最大的细分方向。2024年天然气重卡受政策排除影响销量下滑，2025年3月政策明确将燃气重卡纳入补贴范围后，行业拐点确立。2025Q1天然气重卡销量4.7万辆（+3.8%），已实现同比转正。
天然气重卡的经济性逻辑依然成立。气价相对油价仍有明显优势，叠加补贴支持，天然气重卡在全生命周期成本上优于柴油重卡。随着加气站网络完善和燃气发动机技术进步，天然气重卡渗透率有望持续提升。潍柴动力作为天然气重卡发动机龙头，直接受益于行业景气回升。
投资建议：重卡行业底部企稳
展望2025年，外需在俄罗斯市场缩量后仍呈现一定韧性，内需在政策支撑下有望企稳回升。建议关注重卡整车龙头中国重汽（出口增长+内需修复）、潍柴动力（发动机龙头+天然气重卡弹性）、福田汽车（费用控制+盈利改善）。燃气重卡&新能源重卡或在政策支撑下维持高景气，重卡板块景气度修复可期。
