在资产荒延续的背景下，中小银行资本债的票息优势值得关注。华西证券2025年银行资本债展望报告指出，2024年8月5日以来，AA银行资本债利差距年内低点仍有30-40bp空间，AA-利差比低点高40-70bp。AA银行资本债收益率比AA+中短票高0-12bp，AA-二级资本债比AA中短票高19-24bp。但中小行资本债资质分化加剧——2025年19家隐含评级A+及以下的银行资本债将迎来到期或赎回，部分银行资本充足率距监管线不足1个百分点，需控制下沉尺度、优选短久期或流动性较好的标的。
性价比跟踪——中低等级利差仍具空间
当前中低等级银行资本债的票息优势显著。2024年8月5日（年内利差低点）以来，AA银行资本债收益率小幅下行1-6bp，信用利差距低点还有30-40bp空间；AA-收益率有所上行，信用利差比低点高40-70bp。与同期限中短期票据相比，AA银行资本债比AA+中短票高0-12bp，AA-二级资本债比AA中短票高19-24bp，仍有超额利差可挖掘。
但理财压降、净值平滑整改等监管趋严背景下，资质较差的中小行资本债接盘力量不强，下半年容易面临估值调整风险。因此，下沉尺度需有所控制，优先选择短久期或流动性较好的主体。
优选标的——短久期+高流动性城农商行
华西证券筛选出存量债5亿元及以上、总资产规模900亿元以上、隐含评级A+及以上（永续债AA-及以上）、月度换手率稳定在5%以上、平均到期收益率2.4%以上的城农商行资本债作为参考：
短久期品种（1-2年）可关注德清农商行、上虞农商行和海宁农商行二级资本债（收益率2.5%以上），华兴银行、绵阳银行、重庆三峡银行1年以内永续债（收益率2.5%以上），稠州银行、泉州银行1-2年永续债。流动较好的湖北银行、南海农商行可适当拉长久期，3-5年资本债收益率均在2.4%以上。
对于银行永续债，AA-及以上且收益率2.4%以上的标的同样丰富，包括广东华兴银行（3.72%）、绵阳银行（3.62%）、大连银行（3.32%）、齐商银行（3.25%）等，但需综合评估主体资质和流动性。
风险排查——关注5只到期二级资本债兑付
2025年银行资本债到期赎回量合计12,176亿元，其中隐含评级AAA和AA+的大行占比86.4%，A+及以下仅264亿元，不赎回风险整体可控。但值得注意的是，2025年将有5只二级资本债到期，涉及大连农商行、贵阳农商行、九台农商行、石嘴山银行、桐城农商行，需重点关注兑付情况。
大连农商行2023年末资本充足率、核心一级资本充足率未达10.5%和7.5%监管要求；贵阳农商行、九台农商行2024年9月末资本充足率距监管线不足1个百分点。若最终无法足额兑付使得减记条款生效，可能导致银行资本债分层现象更为严重。隐含评级A+及以下、2025年到赎回日的二级资本债共涉及19家银行，其中阜新银行2023年已发生不赎回，四川天府银行、南昌农商行、长春农商行、莱商银行、龙江银行资本充足率或核心一级资本充足率距监管红线较近，需关注不赎回风险。
表4：中低等级银行资本债信用利差距离年内低点空间| 隐含评级 | 品种 | 期限 | 当前利差（bp） | 年内低点（bp） | 距低点空间（bp） |
|---|
| AA | 二级资本债 | 3Y | 约70 | 约35 | 约35 |
| AA | 二级资本债 | 5Y | 约75 | 约40 | 约35 |
| AA- | 二级资本债 | 3Y | 约90 | 约30 | 约60 |
| AA- | 永续债 | 3Y | 约100 | 约35 | 约65 |
