信达证券最新发布的2025锂电池行业年度策略报告指出，锂电行业正迎来库存周期与稼动率周期的双重拐点。2024年国内电动车消费补贴效果显著，全球新能源汽车2025年销量预计2101万辆，渗透率23.7%。储能需求持续爆发，2025年出货预计476GWh，同比增长50%。库存周期方面，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，即将开启向上的库存周期。产能利用率方面，电解液、铁锂25Q4产能利用率有望分别修复至87%、80%，六氟磷酸锂加工费已开始提升，铁锂高压实产品供不应求，加工费有进一步上修空间。
终端需求——动力稳步增长，储能持续爆发
2024年1-11月国内新能源乘用车零售959.4万辆，同比增长41.2%。11月单月零售126.8万辆，同比增长50.5%，环比增长5.9%。10万元以下及10-20万元新能源车渗透率分别达34.3%、39.2%，渗透率提升迅速。24-26年国内将推出约330款新车，优质供给持续增加。
预计全球新能源汽车2025-2026年销量分别为2101万辆、2363万辆，渗透率为23.7%、26.2%。欧洲25年碳排放政策仍存在约束，美国随Cybertruck等皮卡车型放量及自动驾驶放开，整体增长有望维持。储能方面，2025年全球储能出货量预计达476GWh，同比增长50%。中国在十四五框架下各省装机目标明确；欧洲大储首次超过户储成为主要增长力量；中东、智利、南非等新兴市场碳中和目标驱动储能需求爆发。24-26年锂电合计需求1521、1934、2332GWh，同比分别+36%、+27%、+21%。
产业链周期——库存触底、稼动率拐点来临
从库存周期看，头部厂商存货/营业成本指标显示23Q4、24Q1基本是行业库存底部。上游原材料价格已触底，需求预期稳健，正在开启向上的库存周期。库存周期上行意味着表观需求存在超预期可能，补库需求将放大真实需求。
资本开支周期方面，21H1至22H2是行业资本开支大年，23年仍有产能落地且高于需求增速。但2024Q3，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比增速分别为+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外整体资本开支增长均低于需求增速。产能利用率方面，我们预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。
电解液与铁锂——加工费修复确定性强
六氟磷酸锂：24Q3仅有行业龙头处于盈利状态，近期加工费有所修复。12月六氟加工费较11月提升约4000元/吨。大厂开工率较高，小厂濒临出清，订单多集中于头部企业以长协为主。24-25年新增产能有限，我们预计25Q4六氟磷酸锂行业产能利用率达80%以上，届时具有潜在加工费的涨价弹性。
磷酸铁锂：24Q4铁锂行业整体呈“淡季不淡”现象，高压实产品供不应求，头部厂家挺价诉求传导至二三线，行业减亏意愿强烈。我们预计25Q4铁锂稼动率提升至75%-80%，加工费有进一步提升空间。高压实产能更为稀缺，行业整体有望迎产品升级，加工费有进一步上修空间。
电池环节——优质产能或偏紧，龙头盈利确定性更强
从ROE角度，龙头公司宁德时代、比亚迪季度年化ROE与二三线保持一定梯次，展现产品、成本方面的差异化优势。二三线ROE水平在-5%-5%之间维持较低水平，行业分化明显。电池环节产能利用率25年下半年超60%，相较24年增加约4%。但考虑电池新品及对应产线正持续迭代，中高端电池供需或好于表观供需平衡。建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。
锂电池需求测算总表（2021-2026E）| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 全球电动车销量（万辆） | 660 | 1077 | 1337 | 1784 | 2101 | 2363 |
| 全球渗透率（%） | 8.1 | 13.1 | 15.6 | 20.5 | 23.7 | 26.2 |
| 动力电池出货（GWh） | 371 | 579 | 752 | 964 | 1198 | 1432 |
| 储能电池出货（GWh） | 66 | 113 | 225 | 330 | 476 | 600 |
| 消费电池及其他（GWh） | 125 | 188 | 216 | 227 | 261 | 300 |
| 合计需求（GWh） | 562 | 880 | 1193 | 1521 | 1934 | 2332 |
| 同比增速（%） | — | 56 | 36 | 28 | 27 | 21 |
