华西证券最新报告对2025年GDP增长节奏进行了前瞻性预测。近年来中国GDP数据呈现两个明显特征：一季度通常实现开门红，二三季度增速往往较一季度放缓。2025年一季度在信贷开门红、地方债提前下达和抢出口三因素支撑下，GDP增速超5%的概率较高。2023、2024年二季度的经济放缓一定程度上受到地方债发行放缓的拖累，而十省专项债“自审自发”试点有望使2025年二三季度经济明显放缓的概率下降。内需提振或拉动相关链条价格修复，2025年四季度CPI同比中枢有望回升至1%以上。
开门红的三大支撑——信贷+地方债+抢出口
2025年一季度数据“开门红”的概率高，主要受三大因素支撑。第一，信贷开门红。央行2024年四季度例会提到“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，相比于此前的“注重引导信贷均衡投放”，年初信贷投放的力度正在提升。2022、2023、2024年一季度新增社融占全年比例分别达37.6%、40.9%、39.7%，均远超1/4。第二，地方债提前下达。地方债提前下达的额度有望在春节后陆续发行，十省试点专项债“自审自发”有望进一步加快发行节奏。第三，抢出口效应。在美国加征关税的担忧之下，企业抢出口将带动一季度工业生产，2024年11-12月出口交货值增速抬升幅度约4-5个百分点，对工业的直接拉动约0.8-1.0个百分点。这三个因素均对一季度经济形成支撑，若2025年增长目标设定在5%左右，一季度增长超5%的概率较高。
二三季度放缓概率下降——专项债“自审自发”的改革效应
2023、2024年二季度的经济放缓，一定程度上受到地方债发行放缓的拖累。2024年12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，实行专项债券投向领域“负面清单”管理，十省份（北京、上海、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川）试点专项债项目“自审自发”。这一改革意味着新增地方债发行节奏或更趋均衡，不再成为二三季度经济增长的拖累项。受此影响，2025年二季度GDP增速低于5%的概率有望下降。此外，设备更新和两重项目资金的持续落地也将对二三季度经济形成支撑。
投资支撑——设备更新+两重项目拉动1个百分点以上
2025年固定资产投资有望较2024年反弹1个百分点以上。设备更新方面，2024年设备工器具购置投资增长15.7%，拉动投资增长约2.2个百分点（约1.1万亿元），1480亿元补贴资金拉动7-12月投资约5700亿元，财政乘数约3.9倍。2025年设备更新支持资金或扩容至2000-2500亿元，预计拉动投资0.6-0.8万亿元，较2024年多出约0.2-0.4万亿元，对投资拉动效应约0.4-0.8个百分点。两重项目方面，2024年7000亿元特别国债资金投入两重项目，水利管理业投资增长41.7%、航空运输业增长20.7%、铁路运输业增长13.5%。2025年若支持两重项目的资金增加至1万亿元，预计拉动投资约2.0个百分点，较2024年多出0.6个百分点。但地产投资可能仍是拖累——保交房高峰已过，2024年住宅竣工面积同比下滑27.4%，地产投资对整体投资拖累约2.1个百分点，2025年可能仍在2个百分点左右。
CPI反弹路径——2025Q4有望回升至1%以上
2024年价格较弱是内外因素的共同作用。输入通缩方面，CRB工业原料价全年平均值相对前一年下滑1.2%，进口价格指数在1月和9-11月均为负增长。出口价格方面，2024年前11个月出口价格指数平均-5.5%，弱于进口价格。内需不足方面，CPI交通工具累计环比下跌4.2%（过去12年平均-1.7%），居住分项大幅低于2015-2019同期。2024年CPI环比中枢平均仅0.01%。如2025年内需提振带动CPI环比中枢回到0.15%，节奏参考2015-2019年同期，2025年四季度CPI同比将回升至1%以上。如环比中枢回到0.2%，四季度CPI同比中枢将回升至2%左右。重点关注消费补贴政策加码带动下可选消费品和耐用品消费价格的反弹幅度。从节奏看，一季度CPI可能仍在低位，二季度逐步回升，三季度突破0.5%，四季度有望稳定在1%以上。
表：2025年GDP节奏与核心指标预测| 季度 | GDP增速预测 | 核心支撑/制约因素 | CPI同比预测 |
|---|
| 2025Q1 | 超5%概率较高 | 信贷开门红+地方债提前+抢出口 | 低位徘徊 |
| 2025Q2 | 放缓概率下降 | 专项债“自审自发”改革 | 逐步回升 |
| 2025Q3 | 平稳运行 | 设备更新+两重项目资金落地 | 突破0.5% |
| 2025Q4 | 企稳回升 | 内需政策效果显现 | 稳定在1%以上 |
