2025年煤价将走向何方？国金证券最新深度报告基于历史规律与当前供需格局，给出了明确的预测框架。历史上看，冬季旺季煤价高点及次年淡季煤价低点往往决定次年煤价中枢。以24年10月煤价高点865元/吨为测算上限，以长协均价与12月最低点中间值730元/吨为测算下限，预计2025年煤价中枢约800元/吨，较2024年下行约58元/吨。2025年供需偏松大格局未改，火电企业成本端压力有望持续缓解，建议关注市场煤占比较高的浙能电力、华能国际。
预测框架——旺季高点+淡季低点决定次年中枢
历史上看，迎峰度冬旺季煤价高点和次年淡季煤价低点往往决定次年煤价中枢。这一经验规律在近年煤价走势中得到反复验证：2021-2022年煤价高企时如此，2023年煤价回归后亦如此。冬季旺季煤价高点反映了市场对冬季需求的博弈结果，而淡季煤价低点则反映了供需宽松的底部支撑。
以24年10月在贸易商提前博弈冬储的情况下，动力煤市场价上行至865元/吨后止涨，视为测算上限。另一方面，市场煤价低于长协价后电煤长协履约或存在困难，考虑到23年6月和24年12月煤价均跌破长协上限（770元/吨），以长协均价与12月最低点的中间值730元/吨视为测算下限。两者取中值得到25年煤价中枢约800元/吨。
下行驱动——供给宽松+需求疲弱+结构性变化
2025年煤价中枢下行的核心驱动来自三方面：
供给端，22年3亿吨煤炭核增产能已基本释放，国内煤炭供应自主保障能力显著提升。2025年电煤长协签约比例要求有所放宽，市场煤比例增多，对供需变化敏感度更高的市场煤供给增加。
需求端，25年用电增速预计为5.7%、较24年下滑1.3pct，新能源渗透率持续提升，火电利用小时数预计同比下降约2.4%，火电对煤炭的需求支撑减弱。
结构性变化，各省2025年度长协电价总体呈下滑趋势，降低了煤电行业对煤价的承担能力，不利于煤价持续上行、限制后续上涨空间。
火电受益逻辑——煤价下行驱动业绩改善
动力煤成本占火电企业营业成本的60%-70%，煤价是火电盈利的核心变量。22年3亿吨煤炭核增产能基本释放，国际能源定价逐渐回归理性，国内煤炭供需总体偏松大格局未改。
按照25年煤价中枢约800元/吨（较24年下行约58元/吨）测算，煤电度电燃料成本有望下降约1.5-2分/千瓦时，对应火电企业度电净利润提升空间可观。
25年全年煤价中枢整体下行有望持续为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注市场煤占比较高的火电企业如浙能电力、华能国际，以及发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的皖能电力。
2025年煤价中枢预测框架| 参数 | 数值 | 依据 |
|---|
| 测算上限 | 865元/吨 | 24年10月贸易商博弈冬储时高点 |
| 测算下限 | 730元/吨 | 长协均价与12月最低点中间值 |
| 2025年煤价中枢 | 约800元/吨 | 上下限取中值 |
| 较2024年变动 | -58元/吨 | 2024年煤价约858元/吨 |
