开源证券研究所报告对2025年信贷投放进行了前瞻展望。银行投放节奏或适当靠前，降息预期使银行主观上可能靠前投放，2025Q1新增贷款占比全年或仍在50%以上。化债预计对2025年银行贷款增速造成0.45-1.28个百分点拖累，城农商行受影响更大。对公强、零售弱的信贷格局预计延续，贷款投放可能方向包括期限拉长、产品差异化、行业符合导向。2025年上市银行RWA增速或恢复至6-7%。
信贷开门红力度可能并不低
从资金融出情况看，跨完年后融出资金规模低于往年同期，甚至在1月中旬出现“小钱荒”，可能反映信贷投放较快。从票据转贴现利率看，1月国股行转贴现利率由低位反弹，票据利率接近存单利率时贷款景气度通常较高，说明银行出票意愿强，为一般性贷款腾额度。
从同业存单发行的量价情况看，2025年1月供给力度较上年减轻，但发行利率随资金偏紧走高，部分银行仍存提价发行诉求。预计2025年1月新增人民币贷款约4.8万亿元，相较于上年增量略有减少，但考虑到春节影响，贷款增量对比近年来同期仍属于较高水平。
化债预计拖累贷款增速0.45-1.28pct
随着化债政策稳步推进，2025年银行涉隐贷款将被逐步偿还，贷款将置换为地方债，受此影响2025年银行贷款增速可能出现0.45-1.28个百分点的下降。不考虑化债影响，预期2025年商业银行信贷增长约17万亿元，对应贷款增速7.80%。假设化债额度中35%/100%用于置换贷款，年贷款增量分别降至16.0/14.2万亿元，对应信贷增速分别为7.35%/6.52%。
化债对中小银行信贷增速影响更大，城、农商行信贷受化债拖累幅度相对大，分别为0.78和0.61pct。部分中小行资产缺口或通过两方面弥补：信贷需求尚未修复环境下加大债券配置；业务由政信类转型地方经济，专注于当地企业及个人小微客户。
对公强、零售弱的信贷格局延续
2024年前三季度新增贷款主要集中于政策支持产业，租赁商服、基建行业贷款占比提升。对公强、零售弱的信贷格局延续。上市银行存量信贷结构继续向租赁商服、基建集中，实体信贷需求仍然偏弱。零售客群收入预期不确定增加，居民加杠杆意愿偏低，按揭提前还贷使份额占比继续下降。
从贷款增速看，2024年前三季度本外币贷款较年初增量15.47万亿元，企业单位贷款占比85.4%。住户贷款仅占12.6%，其中个人购房贷款-0.61万亿元负增长。预计2025年对公强、零售弱的格局仍将延续，但随着地产政策持续发力和居民收入预期改善，零售信贷有望边际修复。
长期贷款增速仍与资本平衡线有关
长期来看，如果实体融资需求恢复到理想水平，资本充足情况将构成银行信贷增速的核心约束。银行若维持7%的RWA增速，在仅有内源资本补充的情况下，需要其ROE达到10.5%即净息差维持1.57%才能达到平衡状态。
预计2025年上市银行RWA增速或恢复至6-7%，将基本匹配贷款增速。新增资产结构预计期限拉长、产品差异化、行业符合导向。贷款投放方向可能：基础设施领域、制造业中长期贷款、绿色金融、普惠小微、科技金融等政策支持领域。资本消耗方面，信贷资产应变“轻”、变高效，单位资本占用产生的回报应达到合意水平。
| 情景 | 信贷增量（万亿元） | 信贷增速 | 较无化债情景变化 |
|---|
| 无化债影响 | 17.0 | 7.80% | - |
| 35%置换贷款 | 16.0 | 7.35% | -0.45pct |
| 50%置换贷款 | 15.6 | 7.16% | -0.64pct |
| 100%置换贷款 | 14.2 | 6.52% | -1.28pct |
