2025年提振消费已成为经济工作的首要任务。财信研究院研究报告借鉴日本1990年代消费企稳经验，结合国内本轮提振消费的政策路径，预计2025年社会消费品零售总额约增长4-5%。财政政策大幅扩张、货币政策宽松、股市率先反弹、房价跌幅收窄等因素有望推动消费温和回升。
2025年消费增速测算：基准情景下社零增长4-5%
根据居民人均消费支出 = 居民人均可支配收入 × 居民边际消费倾向的公式，财信研究院对2025年消费增速进行了情景测算。
预计2025年名义居民人均可支配收入约增长5-6%，背后的支撑逻辑包括：一是为确保“十四五”顺利收官、达到高收入国家标准，预计2025年名义GDP增速需增长5%以上；二是为保障约1222万高校毕业生就业，也需要名义GDP增长5%以上；三是2025年大概率继续将实际GDP增速目标设定在5%左右，通胀有望温和回升。
假定2025年居民边际消费倾向存在三种情景：悲观情景（2020-2024年五年均值67.5%）、基准情景（与2024年水平相当68.3%）、乐观情景（恢复至疫情前趋势水平68.9%）。基准情景下，2025年居民消费支出约增长5-6%，社会消费品零售总额约增长4-5%。
2025年消费支出增速测算| 情景 | 边际消费倾向 | 收入增速 | 消费支出增速 | 社零增速 |
|---|
| 悲观 | 67.5%（2020-2024年均值） | 5-6% | 3.0-4.0% | — |
| 基准 | 68.3%（与2024年相当） | 5-6% | 5.0-6.0% | 4.0-5.0% |
| 乐观 | 68.9%（疫情前趋势） | 5-6% | 5.0-6.0% | — |
消费企稳的条件：财政货币双宽松+资产价格回暖
日本1990年代泡沫破灭后的消费企稳经验表明，消费短期企稳需要满足以下条件：财政政策大幅扩张（政府消费支出增速大幅高于名义GDP增速）、货币政策大幅宽松、名义GDP和居民收入增速企稳、房价尤其是核心城市房价跌幅收窄、股市率先反弹。
从国内本轮提振消费的政策路径看：提振股市效果初显，万得全A指数自低点已反弹超30%；财政货币宽松已在途中，2024年9月以来一揽子增量政策密集出台；居民收入温和回升是2025年重要目标；房价降幅收窄可期。因此，国内消费已具备小幅企稳反弹的基础，但持续大幅回升需要更多时间和更具突破性的政策出台。
居民边际消费倾向修复偏弱的三重制约
2025年居民边际消费倾向的修复不宜过度高估，面临三重制约：
第一，日本经验表明，泡沫破灭后居民“多储蓄、少负债”的行为模式可能长期化。日本居民现金与存款占GDP比重由1994年的119%持续提升至2022年底的199%，边际消费倾向基本未见明显回升。第二，国内居民边际消费倾向仍处于下行通道，这一趋势的改变与思想文化、社会保障体系等长期因素相关，短期难以全面扭转。第三，消费结构“K”型分化持续，商品消费占居民消费支出约54%，其趋势性下行对消费形成持续拖累。
提振消费四大路径：稳财富、增收入、扩支出、加补贴
当前国内提振消费的政策路径聚焦于四个方面：
稳财富：以促进房地产止跌回稳和提振股市为两大抓手，稳定居民存量财富。增收入：推动物价回升、增加财产性收入、加大补助力度、降低利息支出，多措并举增加居民可支配收入。扩支出：扩大财政支出、增加政府消费，预计2025年广义财政支出增速有望回升至6%左右。加补贴：扩大消费品以旧换新品种和规模，2025年将手机、平板、智能手表手环纳入补贴范围。
