2025年生猪行业预计整体处于微利状态，猪企盈利将产生分化。国海证券研究报告显示，能繁母猪存栏由2022年12月最高4390万头降至2024年4月最低3986万头，累计降幅达8.97%，供需改善。但仔猪价格持续走弱、生猪期货远月合约在成本线附近震荡，补栏意愿较弱，产能恢复偏弱。低成本、现金流健康、营运能力强的猪企在2025年将成为更优质的标的。
供给端：能繁去化8.97%，补栏意愿偏弱
2023年1月至2024年11月，全国能繁母猪存栏量经历了先降后升的完整周期。下降区间中，能繁存栏由2022年12月最高4390万头降至2024年4月最低3986万头，累计降幅达8.97%。2024年9月至11月环比有所增加，但仍低于阶段高点，补栏节奏温和。
补栏意愿偏弱的信号来自多个维度。仔猪价格自2024年6月以来持续走弱，直接反映行业对2025年上半年猪价信心不足。生猪期货LH2503、LH2505合约整体在成本线附近震荡，远月价格预期不高。行业资产负债率提升带来的财务压力是核心制约——在2024年前三季度有所盈利的情况下，各猪企已开始偿债、降低资产负债率，而非增加产能。
2025年能繁母猪存栏量预计温和回升但幅度有限。政策设定的正常保有量4100万头将成为“天花板”而非“地板”。2024年11月能繁存栏约4080万头，已接近正常保有量水平，进一步回升空间有限。
2025年猪周期核心指标展望| 指标 | 现状 | 2025年展望 |
|---|
| 能繁母猪存栏 | 约4080万头（2024.11） | 温和回升，幅度有限 |
| 仔猪价格 | 持续走弱（2024.6以来） | 上半年承压 |
| 生猪期货 | LH2503/2505成本线附近 | 远期预期不高 |
| 行业盈利 | 2024Q3各猪企盈利 | 2025年预计微利 |
需求端：季节性特征延续，消费政策有望提振
猪肉消费具有显著季节性特征。Q3开始逐渐好转，冬季腌腊需求释放时达到高峰。但2024年冬季需求端整体没有显著增量，屠宰端入库积极性较为低迷，猪价呈现“旺季不旺”特征。
冻品库存率是观察需求的重要指标。2024年下半年冻品库存率持续走低，屠宰端入库积极性低迷。消费结构变化值得关注——饮食结构、消费习惯、主力消费人群的变化使冬季屠宰上量集中度变低。
2025年消费端存在潜在提振因素。2024年12月全国财政工作会议将“大力提振消费”列为2025年重点任务首位。随着宏观政策落地，消费预期有望提振，促进猪肉消费增加，为猪价提供边际支撑。但消费提振的力度和节奏存在不确定性，需要持续跟踪政策落地效果。
企业端：完全成本持续下行，低成本企业占优
各猪企完全成本2024年内呈持续走低趋势。牧原股份2024年11月完全成本约13.1元/公斤，较年初15.8元/公斤下降17%；温氏股份约13.4元/公斤，神农集团约13.4元/公斤，天康生物约13.91元/公斤。第一梯队已实现13.5元/公斤以内的完全成本。
成本下行的驱动力包括饲料原料价格回落（玉米、豆粕价格同比下行）、养殖效率提升（PSY改善、存活率提高）、产能利用率提升摊薄折旧。2025年成本目标已明确：牧原股份规划阶段性实现12元/公斤以下，温氏股份、神农集团、巨星农牧计划实现13元/公斤及以下。
2025年将是考察猪企营运能力的一年。在行业整体微利状态下，各猪企盈利将产生分化——低成本、现金流健康、营运能力强的猪企有望维持盈利，而高成本、高负债、低效率的企业可能面临亏损甚至现金流压力。
板块估值低位，看好头部企业估值修复
截至2025年1月8日，生猪养殖板块市净率约2.81倍，处于2021年末以来低位。各猪企头均市值亦处于低位区间，部分猪企已于2024年内突破头均市值历史低位，有较好的升值空间。
随着2024年9月以来中央出台大量刺激政策，生猪养殖板块有望随经济复苏沿估值修复逻辑前行。建议关注能够实现长期盈利兑现的行业头部企业——牧原股份（成本领先、龙头地位）、温氏股份（“公司+农户”模式稳健）、巨星农牧（成本改善显著）、京基智农（资产负债率改善）等。
