2025年开年，轻工造纸行业各细分板块景气度呈现分化格局。家居板块在消费补贴政策陆续落地的背景下，终端接单景气度有望边际回升；两轮车以旧换新数据超预期，2月置换量达86.3万辆超过2024年月峰值；造纸板块则面临纸浆港口库存225万吨的历史高位压力。国金证券认为，把握各板块景气拐点和政策催化仍是2025年轻工行业的投资主线。
家居补贴政策落地，终端需求边际改善可期
根据渠道调研反馈，2025年1-2月在多数地区家居消费补贴未正式开启的情况下，多数家居企业工厂接单情况相对平稳。近期随着部分地区家居消费补贴陆续开启，头部企业快速跟进，后续在更多区域执行补贴政策后，终端接单景气度边际回升值得期待。两会明确提出“持续推动房地产市场止跌回稳”，重点发力城改与收储，在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的α有望逐步兑现至报表端。
地产成交回暖，二手房高增驱动翻新需求
本周30大中城市新房成交面积同比增长18.51%，累计同比+14.01%；15城二手房成交面积同比增长40.97%，累计同比+46.32%。二手房成交增速约为新房的2.2倍，延续了二手住宅持续替代新房需求的趋势。二手房交易活跃带来的翻新和装修改造需求，是家居消费的重要增量来源，尤其利好C端占比较高、具备品类融合能力的大家居企业。顾家家居、索菲亚、欧派家居等龙头有望在消费补贴和二手房翻新需求的双重驱动下实现份额提升。
两轮车换新数据超预期，景气拐点确认
根据商务部数据，2025年1-2月全国两轮电动车以旧换新101.9万辆，销售额26.6亿元。单月来看，2月置换量达86.3万辆，超过2024年月峰值73.2万辆，反映政策落地后需求加速释放。政策自2024年实施以来，累计换购量达480万辆（旧车/新车各240万辆），拉动新车销售64亿元。伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，国金证券看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。
家居出口企业：海外产能布局成关键变量
外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，依然有望实现较优业绩表现。2024年12月中国家具出口金额同比+3.11%，越南家具出口2025年2月同比+40.2%，订单向越南等东南亚国家转移的趋势明显。具备越南、墨西哥等海外产能布局的出口型企业（如匠心家居、恒林股份、致欧科技），可通过本地化生产平抑潜在的关税风险，在出口链中具备更强的抗风险能力和业绩确定性。
表：轻工各细分板块景气度判断| 细分板块 | 景气度判断 | 核心逻辑 |
|---|
| 家居 | 底部企稳 | 消费补贴落地、地产止跌回稳 |
| 新型烟草 | 拐点向上 | 合规市场扩容、HNB新品周期 |
| 造纸 | 底部企稳 | 纸浆高位库存压制涨价函落地 |
| 包装 | 稳健向上 | 3C国补拉动需求、竞争格局改善 |
| 宠物食品 | 高景气维持 | 国货品牌势能强化、线上持续放量 |
| 两轮车 | 拐点向上 | 以旧换新政策超预期 |
