2024年饲料及食品添加剂行业经历了一轮深度的景气修复。维生素价格指数由年初79.5升至年末128.7，涨幅61.9%；三氯蔗糖、麦芽酚等行业在经历了多年的"内卷式"价格战后，于2024年下半年转向竞合关系。华创证券最新发布的年度展望报告认为，2025年行业核心变量在于海外供给扰动、存量玩家的价格自律，以及产能出海的战略落地。本文从价格周期、竞争格局和产业趋势三个维度拆解行业走向。
2024年维生素价格周期复盘——从周期性修复到事件催化
2024年维生素价格的上涨分为两个清晰的阶段。第一阶段为1-7月，驱动因素来自供给端与需求端的同步改善。供给端，2023年多数维生素产品陷入深度亏损，国内厂家挺价意愿强烈；巴斯夫低价订单执行完毕开始寻求利润恢复；帝斯曼为推进动物营养板块剥离需要改善资产估值。三方意愿一致，共同拉开涨价帷幕。需求端，全球饲料消费自2023年下半年复苏，2024年1-11月国内维生素出口37.61万吨，同比增长16.78%，海外需求强劲。同时生猪养殖盈利修复，牧原股份24Q3净利润达102亿元，下游接受度提升。第二阶段为8-12月，巴斯夫路德维希港爆炸事故成为分水岭，全产业链意识到供需失衡，渠道进场放大价格波动，但复产及库存博弈也导致震荡。
维生素E——限制类名录禁止新建，高价有望长期维持
维生素E在《产业结构调整指导目录》的2019年本和2024年本中均被列为限制类产品，要求禁止新建，仅允许升级改造，且各部门不得办理相关手续。这意味着国内长期无合规新增产能。巴斯夫事故前VE价格已涨至92.5元/千克（近6年高位），彼时供给未受事故影响，说明行业自身格局已处于紧平衡。即便巴斯夫2025年7月复产，价格预计仍维持在92.5元/千克以上，回调幅度有限。近期主流玩家将报价提升至160-165元/千克，显示行业共同维护价格的意愿。
表1：维生素E价格关键节点与供需判断| 时间节点 | 价格（元/千克） | 供需背景 |
|---|
| 2024年初 | 59.5 | 行业深度亏损，挺价启动 |
| 2024年7月（事故前） | 92.5 | 自身格局紧平衡，不受检修影响 |
| 2024年12月 | 142.5 | 事故催化+渠道推涨 |
| 2025年1月（报价） | 160-165 | 行业主动提价，维护高位 |
维生素A与B族——新进入者搅局与玩家自律的分化
维生素A面临万华化学1万吨/年和天新药业一期产能的投放，属于产能严重过剩品种，依靠事故驱动挺价。2024年暴涨后价格已跌破120元/千克，2025年新产能释放将使价格承压。而维生素B1、B6和D3则呈现不同逻辑——近两年供给端无重大扰动，价格上涨完全依靠存量玩家的高度自律。B1、B6长达两年自律，D3部分厂家2024年12月仍在提价，预计2025年自律性延续，价格保持强势。B6下半年需关注花园生物新进入者的潜在冲击，但半年维度风险可控。
三氯蔗糖与麦芽酚——从价格战到"竞合"的行业范式转变
三氯蔗糖、安赛蜜等行业成本曲线趋于平缓，产能出清难度陡升，2024年初价格战陷入深渊。麦芽酚于4月率先集体停产去库存，价格修复后下半年再次挺价，为行业树立模板。三氯蔗糖以8月年单签约为契机，行业玩家频发涨价函并采取停产去库存策略，价格从10万元/吨附近快速修复至20万元/吨以上，且高价维持至2025年初。英国泰莱三氯蔗糖长期维持30万元/吨以上售价，国内价差超23万元/吨，说明提价空间巨大。2027年前无新增产能（百川口径），下游需求保持高增速，2025年有望量价齐升。
