华泰证券最新发布的“重识建材之七”深度报告指出，风电高景气驱动玻纤风电纱量价齐升。2024年前10月国内风电新增装机48.80GW同比增长22.8%，风机招标119.1GW同比增长93.0%，招标高景气为后续装机奠定基础。风电纱生产技术和认证壁垒较高，供给高度集中且短期增量有限，25年风电纱长协复价有望为玻纤企业贡献显著盈利弹性。
25年风电装机延续景气，风电纱需求增量明显
据国家能源局，24年前10月国内风电新增装机48.80GW，同比增长22.8%，其中前三季度海上风电/陆上风电分别新增装机2.47GW/36.65GW，同比增长72.7%/14.4%。从风机招标看，据金风科技统计，9M24国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，其中陆风/海风新增招标量分别为111.5/7.6GW，同比增长100.5%/24.6%。风机招标是装机量的领先指标，招标高景气为后续新增装机延续高增奠定基础。
据GWEC预测，随着陆风大基地有序推进及海风限制性因素逐步消除，欧美能源转型目标持续推进叠加降息周期开启，25年全球风电新增装机有望达148GW，同比增长13.0%，24-28年CAGR有望达9.4%。海上风电占比持续提升，由23年的9.3%提升至28年的20.3%。据中国巨石公告，每GW风电机组需要用到约1万吨玻璃纤维，综合装机规模提升与叶片大型化趋势，中性预计25年风电领域玻纤需求有望相比24年增长30%。
风电纱技术/认证壁垒较高，供给高度集中
风电纱是风机轻量化和大型化的关键材料，具有高模量、高强度等特点，生产难度高于普通粗纱。玻璃纤维的拉伸模量是影响叶片变形的关键因素，中国巨石针对风电系列产品开发了从E6到E9多款超高模量玻璃纤维，弹性模量由74GPa提升至101GPa，软化点温度由838℃提升至970℃。风电纱下游风电叶片厂商通常对材料供应商进行严格的质量认证，认证周期较长，目前仅少数几家头部企业可以生产。
据卓创资讯及华泰统计，截至11M24，中国巨石/泰山玻纤/国际复材具有风电纱产能约68/38/32万吨，合计138万吨。山东玻纤和长海股份15万吨新产线投产后也初步具备风电纱生产能力。在建产能方面，25年点火可能性较大的主要是中国巨石九江20万吨和泰山玻纤太原15万吨产线，产品定位与风电纱存在差异；协合新能源和东方希望（合计在建40万吨）均为行业新进入者，受制于产线投产进度及产品认证，短期对风电纱供给影响较小。
风电纱长协复价开启，25年有望贡献业绩弹性
风电纱销售以长协为主，一般按年度签约订单，价格调整相对不灵活。11月27日，中国巨石等玻纤企业接连发布复价函，对全系列风电纱复价15%-20%、热塑短切产品复价10%-15%，主要为明年即将签订的相关产品合约准备。据卓创资讯，截至12月OC中国高模量纱/环氧型风电纱/缠绕直接纱价格分别为10500/5750/4250元/吨，高模量纱和环氧型风电纱相比普通缠绕直接纱分别高47%/35%，当前风电纱价格相比24年初上涨27.8%，但仍处于历史相对低位。
假设24年各大玻纤企业风电纱销量占比约20%、长协占比约80%，25年风电纱销量占比提升至25%，若明年风电纱长协价格提升15%，测算对中国巨石/中材科技利润增量贡献分别为4.2/1.8亿元，相当于其24年预测归母净利的19.2%/17.6%。对中国巨石进行敏感性测试，若风电纱销量占比变化幅度在21%-29%、复价幅度在9%-21%，利润增量贡献区间在2.0-6.8亿元。
投资建议——技术实力强、风电纱占比高的企业优先受益
玻纤与风电行情有望共振。风电作为玻纤的重要下游应用领域，是近年来玻纤需求增长的重要驱动，玻纤企业的经营情况及估值与风电行业有明显相关性。25年风电需求快速增长有望带动玻纤板块盈利及估值提升，技术实力较强、风电纱占比较高的企业有望受益，同时关注新产能投产后产品结构及生产能力有望提升的企业。
重点推荐中材科技（002080 CH）：多元化拓展深化，高压气瓶等新材料具备成长潜力，给予25年20倍PE，目标价15.20元。中国巨石（600176 CH）：行业龙头规模优势稳固，产品复价叠加高端占比提升带动盈利能力增强，给予25年20倍PE，目标价15.20元。长海股份（300196 CH）：制品占比较高盈利能力较强，新增产能释放后有望进一步提升规模及生产效率，给予25年16倍PE，目标价15.84元。
国内公司风电纱在产产能统计表（截至2024年11月）| 公司 | 风电纱产能（万吨） | 备注 |
|---|
| 中国巨石 | 68 | 行业龙头，E6-E9全系列产品 |
| 泰山玻纤 | 38 | 中材科技子公司 |
| 国际复材 | 32 | 子公司宏发新材/风渡新材料 |
| 山东玻纤 | 15 | 2024年7月风电纱通过行业评审 |
| 长海股份 | 15 | 15万吨新产线投产后具备产能 |
| 合计 | 168 | 供给高度集中 |
