2024年四季度，在以旧换新政策强力刺激下，乘用车行业交出了亮眼答卷。零售销量同环比分别增长13.1%、28.0%，新能源渗透率连续两个季度突破50%。智能化同样加速渗透——城市NOA功能渗透率达6.2%，20万以上新能源车中达37.8%。开源证券认为，2025年以旧换新政策范围扩大至国四车辆（新增超1000万辆），叠加智能化技术持续迭代，Q2起行业销量有望明显恢复，智能化与电动化双主线投资机会清晰。
Q4行业景气度——政策刺激下的高增长
2024Q4受以旧换新政策推动，国内乘用车零售销量738.8万辆，同环比+13.1%/+28.0%。全年汽车报废更新超292万辆，置换更新超370万辆，合计超680万辆。批发端同样高增，同环比+13.2%/+32.1%。出口端继续创新高，但受欧盟、巴西关税影响，对总需求拉动作用环比减弱。分结构看，新能源车受益于更多单车补贴（2万 vs 燃油1.5万），零售渗透率连续两季超50%，Q4新能源零售同环比+47.2%/+24.5%。
政策展望——2025年以旧换新扩围，Q2起销量有望修复
2025年1月17日商务部部署以旧换新工作，报废范围扩大至国四车辆，新增符合条件乘用车超1000万辆，维持单车补贴力度（新能源2万、燃油1.5万），统一设置全国置换补贴上限（新能源1.5万、燃油1.3万）。中央财政预下达首批810亿元资金。中国汽车流通协会测算2025年报废更新330-350万辆，置换更新700-800万辆，合计超千万辆。年初虽面临政策透支压力，但随着政策铺开尤其是Q2开始，销量有望明显恢复，乘联会预计2025年国内车市零售2340万辆（+2%）。
智能化加速渗透——城市NOA渗透率6.2%，智驾平权开启
2024Q4乘用车行业城市NOA渗透率达6.2%，新能源车中达12.3%。20万以上新能源车中达37.8%，40万以上达55.7%。小鹏P7+推动20万以下市场实现0的突破。2025年Q1特斯拉FSD可能入华，有望带动华为系、小鹏、理想等加速技术进阶。比亚迪计划将高阶智驾下放至10-20万元车型，小鹏P7+实现技术成本降低25%，“智驾平权”将成为2025年智能化渗透率从6%向更高水平跃升的核心驱动力。
表1：2024Q4乘用车行业核心数据| 指标 | Q4数据 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|
| 批发销量 | — | +13.2% | +32.1% |
| 零售销量 | 738.8万辆 | +13.1% | +28.0% |
| 新能源批发 | — | +46.3% | +33.8% |
| 新能源零售 | — | +47.2% | +24.5% |
| 城市NOA渗透率 | 6.2% | — | 环比明显提升 |
投资建议——智能化+电动化双主线
整车端，比亚迪DM5.0技术红利+新一代刀片电池（能量密度+35%）+智能化发力，2025年新车周期强势；华为系赛力斯问界M8（定位小M9）、长安阿维塔06/深蓝S09等值得期待；小鹏G7/G01等多款新车，强势产品周期有望迎来盈利拐点。推荐小鹏汽车-W、比亚迪、长安汽车、长城汽车。零部件端，智能化加速渗透推动华阳集团（HUD/座舱域控）、德赛西威（智驾域控）、均胜电子（安全+电子）持续受益；乘用车座椅国产替代空间大，推荐继峰股份、新泉股份。
