过去两年进口煤的超预期增长是压制国内煤价的核心变量之一，但这一趋势正在发生逆转。广发证券最新研报显示，2025年1-2月我国进口煤月均3806万吨，较2024年12月环比下降27%，降幅远超过去3年同期季节性规律。与此同时，进口煤均价环比仅下跌3%，表现明显强于国内外市场价格指数，价差优势的大幅收窄正在削弱进口煤的经济性。这一量价双变格局，有望在需求淡季为沿海动力煤市场形成关键支撑。
进口煤总量从历史峰值高位回落
2024年我国煤炭进口量达5.4亿吨，同比增长14.4%，连续两年刷新历史纪录，2022年至2024年三年间进口量从2.93亿吨跃升至5.4亿吨，复合增长率约22.6%。但月度数据表明这一趋势正在逆转——2024年11月进口量创年内峰值后，12月开始环比下滑，2025年前2月延续下降态势。1-2月累计进口7611.9万吨，同比微增2.1%，但月均3806万吨的水平较2024年12月环比骤降27%。对比历史季节性规律，2022-2024年前2月环比变化分别为-13%、+26%、+18%，2025年的降幅显著偏离了过往的季节性波动区间，暖冬压制电煤需求和非电采购疲软是直接原因，但更深层驱动力来自进口煤价差优势的系统性收窄。
进口煤价差优势收窄是量缩的核心驱动力
进口煤量的高位回落与价差变化高度同步。2025年1-2月进口煤炭均价测算为85.3美元/吨，同比下降20%，但环比2024年12月仅下降3%。相比之下，国内代表性煤种秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价同期环比降幅为5%，国际煤价纽卡斯尔港5500大卡动力煤FOB价环比降幅达7%。进口煤价的坚挺表现使其相对于内贸煤的价差优势从2024年三季度的明显折价收窄至接近平价区间。海关总署的月度进口均价数据反映出，海外煤炭供应商在定价上具备更强的韧性，而国内煤价在需求疲软背景下调整更为充分。价差优势的收窄直接压缩了沿海电厂和贸易商的进口采购意愿，成为进口量环比大幅下滑的核心驱动因素。
前2月进口量环比降幅超季节性揭示结构性变化
2025年前2月进口煤环比下降27%的幅度，需要放在更长的季节性框架中审视。2022年前2月环比下降13%，当时进口煤市场仍处于恢复性增长阶段；2023年前2月环比增长26%，受益于澳大利亚煤进口政策放开后的集中通关；2024年前2月环比增长18%，延续了进口煤大幅放量的趋势。而2025年同期-27%的降幅，既包含了暖冬天气压制电煤需求、春节错位等短期因素，更反映了进口煤经济性减弱的深层次结构性变化。从绝对量看，前2月月均3806万吨仍处于近5年来的高位水平，但从边际趋势看，进口煤对国内煤炭市场的增量供给压力正在显著缓解。
表：2025年前2月进口煤量价环比变化与历史对比| 时间 | 前2月月均进口量（万吨） | 环比变化 | 进口均价（美元/吨） | 环比变化 |
|---|
| 2022年前2月 | 1770 | -13% | — | — |
| 2023年前2月 | 3033 | +26% | — | — |
| 2024年前2月 | 3726 | +18% | ~107 | — |
| 2025年前2月 | 3806 | -27% | 85.3 | -3% |
淡季进口煤减量对沿海市场的支撑逻辑
春节后国内煤价已快速回落至近几年的价格低点，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价跌至745元/吨（2025年前2月均价），较2024年均价855元/吨降幅约13%。在需求淡季背景下，进口煤的减量效应将被放大——沿海电厂在传统淡季通常进行库存优化和检修安排，进口煤的减少意味着内贸煤的采购份额被动提升。从库存角度看，当前产业链库存总体充足，但进口煤月度减少约1000-1500万吨的边际量，如果库存去化节奏加快，淡季后半程的补库需求将对沿海煤价形成向上的弹性支撑。历史经验表明，进口煤月均量跌破3500万吨往往是沿海市场供需拐点的先行信号。
