电力工程行业正迎来新一轮景气上行周期。国泰君安最新报告指出，2024年11月电源工程投资1484亿元同比增长35.9%，增速同环比加速。1-11月风光新增装机占比达81.5%，清洁能源装机占比持续创新高。中国能建能源类新签6406亿元同比增长63.4%，中国电建承担我国抽水蓄能电站90%勘察设计任务。政策持续支持“沙戈荒”新能源基地、海上风电集群化开发，电力工程央企估值处历史低位（中国电建PE历史分位24%），景气度提升叠加估值修复，电力工程央企迎来配置窗口。
电源工程投资加速，11月增速同环比双升
2024年1-11月电源工程投资8665亿元，同比增长12%，增速较1-10月扩大3.7个百分点。11月单月电源工程投资1484亿元，同比增长35.9%，增速较10月扩大23.1个百分点，较2023年同期扩大16.9个百分点，同环比均显著加速。电网工程投资1-11月5290亿元同比增长18.7%，保持高位稳健。
电源投资加速反映风光大基地、抽水蓄能、核电等清洁能源项目建设持续提速。2024年1-11月全社会用电量累计89686亿千瓦时同比增长7.1%，电力需求稳步增长支撑电源电网投资持续高景气。11月水电投资同比增92.4%增速最快，风电同比增21.2%，核电同比增21.5%，各电源类型投资全面正增长。政策层面，中央经济工作会议提出加快“沙戈荒”新能源基地建设、积极发展分布式光伏和分散式风电、推进水风光一体化开发，为电源工程投资持续增长提供了明确方向。预计2025年电源工程投资有望延续高增速，清洁能源装机占比持续提升。
风光新增装机占81.5%，清洁能源装机占比创新高
2024年1-11月新增发电装机31666万千瓦同比增长11.9%。光伏新增20630万千瓦同比增长25.9%，贡献最大增量；风电5175万千瓦同比增长25%；风光合计新增装机占比达81.5%，清洁能源装机占比持续创新高。11月单月光伏新增2500万千瓦占月度总装机的67.6%，反映年底抢装效应和分布式光伏持续放量。截至2024年11月，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦同比增长14.4%，光伏装机8.2亿千瓦同比增46.7%，风电4.9亿千瓦同比增19.2%。
政策支持力度持续加码。2024年10月《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出加快推进沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，推动海上风电集群化开发，推动既有建筑屋顶加装光伏系统，新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。在“双碳”目标下，风光新增装机有望保持高增长，清洁能源装机占比将持续提升，为电力工程行业提供持续增长动力。预计2025年风光新增装机将继续维持在较高水平，带动上游电力工程勘察设计、施工安装等环节持续受益。
央企能源电力订单高增，转型新能源成效显著
央企建筑公司向新能源转型趋势明确，能源电力订单占比持续提升。2024Q3中国能建能源类订单占比64.8%，较2021年的42.9%提升21.9个百分点；中国电建能源电力订单占比60.2%，较2020年的30.8%提升29.4个百分点。中国建筑、中国铁建、中国中铁等央企能源相关订单占比亦呈上升趋势。
中国能建2024Q1-3能源类新签6406亿元同比增长63.4%，新获取风光新能源开发指标1288万千瓦，累计获取开发指标6306万千瓦。中国电建能源电力新签5184亿元同比增长19.7%，承担我国抽水蓄能电站90%勘察设计任务。中国能建2024Q1-3归母净利润36.04亿元同比增长17.28%，新签订单高增开始向业绩端传导。中央财办近期提出统筹新能源就地消纳和外送通道建设，多措并举提高电网接纳能力，支持“绿电直供”模式，加快微电网、源网荷储一体化项目建设，进一步打开电力工程建设市场空间。
电力工程央企估值处历史低位，景气叠加估值修复
重点电力工程央企PE/PB均处历史低位。中国电建2024E PE仅7.7倍，PB 0.73倍（历史分位24%），股息率2.49%；中国能建2024E PE 10.8倍，PB 0.94倍；中国核建2024E PE 16.9倍，PB 1.35倍。随着电力工程行业景气度持续提升，订单增长将逐步传导至业绩端，叠加国企改革深化和市值管理考核推进，电力工程央企估值有望迎来系统性修复。
政策层面，2024年12月中央财办解读中央经济工作会议精神，强调加快“沙戈荒”新能源基地建设、建立零碳园区等。国资委推动央企市值管理考核全面落地，国泰君安研究团队给予中国能建2024年14倍PE、中国电建2024年10倍PE的估值目标，电力工程央企配置窗口已打开。推荐中国能建（控股股东拟增持3-5亿元）、中国电建（全球水电龙头、抽水蓄能绝对主力）、华电科工（三大制氢项目商业运行、销售合同增62%）、江河集团（光伏建筑营收增124%）。
电力工程核心央企估值与景气指标| 指标 | 中国能建 | 中国电建 | 华电科工 |
|---|
| 2024E PE | 10.8倍 | 7.7倍 | 31.2倍 |
| PB（LF） | 0.94倍 | 0.73倍 | 1.67倍 |
| 股息率 | 1.12% | 2.49% | 0.43% |
| 能源订单占比 | 64.8%（24Q3） | 60.2%（24Q3） | — |
| 能源订单增速 | +63.4% | +19.7% | +61.6% |
